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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.12.26 复盘复盘美国美国养猪养猪业业，看看中国养殖中国养殖变化趋势变化趋势 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师)王艳君王艳君(分析师分析师)021-38674876 021-38674633 wangyanjun022998gtjas.co 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读：本报告导读：美国生猪养殖行业从美国生猪养殖行业从 20 世纪世纪 70-80 年代开始经历规模化发展历程，行业效率提升，年代开始经历规模化发展历程，行业效率提升，行业分工逐步细化行业分工逐步细化，产业链上

2、下游形成一体化。，产业链上下游形成一体化。摘要：摘要：投资建议：投资建议：2023 年猪价低迷，行业持续去产能，2024 年周期方向愈发明朗；景气度方向比短期价格节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024 年周期向上。以角度推荐养殖板块，推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团，受益标的华统股份、唐人神、东瑞股份。美国养殖规模化持续提升。美国养殖规模化持续提升。美国生猪养殖业规模化持续提升，历经 30年。在这一过程中，养殖效率逐步提升，PSY 等逐步提高。通过分析养殖规模和养殖盈利发现，到一定阶段后呈现“规模不经济”的情况，养殖规模增加但成本不会继续下降。通过分析养殖头均盈

3、利，分工更细化的分娩-仔猪-出栏的养殖盈利能力更高。美国养美国养猪业波动加剧，时间延长。猪业波动加剧，时间延长。在 1980 年以前，美国猪周期时间跨度约 2-3.5 年，时间较短；在规模化相对成熟之后，美国猪周期时间跨度延长至 4-6 年。此外，从探底次数来看，美国每轮猪周期中价格探底的次数也逐渐增多。且随着规模化程度提升，周期并非趋于平缓，从价格的波动幅度和猪价标准差来看，养殖规模化到成熟阶段仍然是有大幅价格波动的猪周期，周期并不会因此消失。从美国看中国：从美国看中国：1）从规模化进度来看，中国生猪养殖规模化进程可对标美国 20 世纪 8090 年代，规模化的进程可能还要走 10 年；2）

4、未来还会有猪周期，且价格波动幅度不会趋于平缓；3）未来可能是养殖企业向下游发展获取更多利润；4）中美两国在养殖疫情防控上的手段不同，决定了中美两国的养殖模式不同。风险提示：气候异常变化风险、原材料价格波动风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 畜牧业能繁产能连续下降，周期反转渐近 2023.11.27 畜牧业利润减亏，扩张仍难 2023.11.02 畜牧业现金流紧张，产能持续去化 2023.09.13 畜牧业量重双降，低价深亏，拐点渐近 2023.04.03 畜牧业量重双增，价格走低 2023.01.12 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券

5、研究报告 畜牧业畜牧业 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.美国生猪养殖规模化发展和规模经济.3 1.1.历经 30 余年，规模场成养殖主体.3 1.2.规模化下效率提升.4 1.3.屠宰端规模化和合同制推进养殖规模化.5 1.4.规模经济与养殖利润.7 2.猪周期时间延长、波动加剧.9 3.从美国看中国生猪养殖业.11 4.投资建议.14 5.风险提示.14 qVkY8VqUiVvYcZsUuWmVaQ8Q7NoMrRsQtQkPrQnPkPmOzQ8OoOzQxNtQrMuOsRmQ 行业深度研究行业深

6、度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 中国生猪养殖规模化快速发展，且非洲猪瘟带给行业高头均盈利和高成本方差。本次报告通过分析美国的规模化发展、行业盈利等数据来看规模化后期的行业发展情况。1.美国生猪养殖规模化发展和规模经济美国生猪养殖规模化发展和规模经济 1.1.历经历经 3030 余年，规模场成养殖主体余年，规模场成养殖主体 美国生猪养殖行业发展过程我们认为大致可以分为三个时期：1）初始阶段（20 世纪 80 年代初期及之前）：这一阶段美国生猪养殖行业以散户为主，1978年存栏头数在500头以下的养殖场数占比为95.1%；散户进出市场的灵活