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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 通用计算机设备通用计算机设备 2023 年年 12 月月 17 日日 中科曙光（603019）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）高端计算机领军，高端计算机领军，信创信创+AI 助力增长助力增长 目标价：目标价：50 元元 当前价：当前价：39.13 元元 深耕高端计算机领域，打造信息产业领军企业。深耕高端计算机领域，打造信息产业领军企业。中科曙光以高端计算机起家，基于在高端计算领域积累的丰富经验和领先技术，持续布局计算产业各个领域。目前，公司已形成高端

2、计算、存储、云计算服务、网络安全、数据基础设施、算力服务平台的产品布局，打造一体化数字综合体建设方案。同时，公司通过参股、控股的方式，围绕 IT 设备进行业务布局，主营业务涵盖 CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心等业务，为公司业务发展赋能。算力为基，赋能数字经济发展算力为基，赋能数字经济发展。算力可分为通用算力、智能算力、超级算力几大类，在产业和政策双轮驱动下，算力迎结构性改变。（1）智算中心：）智算中心：据 IDC，预计 2026 年中国智能算力规模可以达到 1271.4EFLOPS，2021-2026 年 CAGR为 52.3%，远超通用算力 CAGR 18.5%。产业端产业端，Ch

3、atGPT 带动 AIGC 浪潮，随着大模型迭代和后续应用落地，有望带动训练和推理端算力需求。政策端政策端，2021 年，“东数西算”工程启动，2023 年 10 月 8 日，六部门联合印发算力基础设施高质量发展行动计划，从计算力、运载力、存储力以及应用赋能四个方面提出了到 2025 年发展量化指标，有望全面推动我国算力基础设施高质量发展。（2）超算中心：）超算中心：据中国计算机学会 HPC 专业委员会，中国高性能计算机性能从 2002 年到至今已增加 4 万多倍，中国高性能计算算力保持持续增长态势。截至 2023 年 8 月，中国已批准建立的国家超级计算中心共有 11 所，有望保持稳步增长。

4、算力“国家队”，顺应国产、高效方向算力“国家队”，顺应国产、高效方向。（。（1）中科院背景：）中科院背景：公司是在中科院大力推动下成立的国家高新技术企业，中科院计算所为中科曙光实际控制人。公司高性能计算机处于行业领先地位，并深度参与智算建设。基于自身在全国范围内构建的算力资源，公司打造全国一体化算力服务平台，为用户提供从算力生产到调度，及应用成果孵化等一体化算力服务。（2）国产化布局：）国产化布局：中科曙光持有海光信息 27.96%股份，是海光信息第一大股东。海光信息为国产 CPU 和AI 芯片领军企业之一，长期以来深入布局国产芯片，在信创推进下，公司和海光有望实现深度协同，助力业务发展。（3

5、）液冷技术领军：）液冷技术领军：数据中心加速建设，对制冷系统提出更大挑战，相比于传统风冷技术，液冷技术可提供更高效的制冷效果、降低能耗、减少占地、增加算力产出，降低运行成本。公司旗下曙光数创在液冷领域有着超过 10 年的技术积累，2021 年至 2023 年上半年平均市场份额达 58.8%，有望推进公司液冷布局。投资建议投资建议：公司高端计算机行业领先，有望受益于信创及 AI 浪潮。我们预计2023-2025 年归母净 利润为 18.68/24.61/30.41 亿元，对应增速 分别为21.0%/31.7%/23.6%，对应 EPS 分别为 1.28/1.68/2.08 元。估值方面，选择服务

6、器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司业绩增长稳健，有望受益于信创和 AI 浪潮，给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值，对应目标价约 50 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)13,008 14,979 17,571 20,548 同比增速(%)16.1%15.1%17.3%16.9%归母净利润(百万)1,544 1,868 2,461 3,041 同比增速(%)33.4%21.0%31.