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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 1717 日日 春秋航空春秋航空(601021.SH)(601021.SH)公司深度分析公司深度分析 再论中国低成本航司龙头的投资价值再论中国低成本航司龙头的投资价值 证券研究报告证券研究报告 航空航空 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 72.2472.24 元元 股价股价 (2023(2023-1212-15)15)50.6550.65 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)49,563.50 流通市值流通市值(百万元百万

2、元)49,563.50 总股本总股本(百万股百万股)978.55 流通股本流通股本(百万股百万股)978.55 1212 个月价格区间个月价格区间 47.43/66.79 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 3.3-0.9-7.7 绝对收益绝对收益 -4.1-10.8-23.2 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告相关报告 春秋航空春秋航空起家于旅行社起家于旅行社，保持低成本战略定位，保持低成本

3、战略定位。2004 年上海春秋国际旅行社获准建立航司，定位于低成本航空，坚持“只采用 A320系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式。首航至今 18 年，公司国内航网日益完善，上海枢纽机场的基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显；国际航网以东南亚和东北亚市场为主。国内线为基本盘，2019 年国内线贡献收入占比65%、国际+地区线合计占比 35%。疫情疫情考验下，考验下，公司成本优势更为明显。公司成本优势更为明显。2019/2022 年公司单位 ASK成本为 0.30/0.38 元，三大航均值为 0.40/0.78 元，疫情前后，公司单位成本与三大航的差额显著拉大。究

4、其原因：1）公司燃油效率高于同行，一方面受益于单一舱位、高客座率等特征，另外公司开发节油成因模型以降低小时油耗，自 2018 年起持续扩大节油机型占比。2）非油成本节降，通过使用单一机型和发动机、维持高飞机利用率来摊薄租赁、折旧、维修等固定成本。近几年近几年公司在支线市场份额提升明显，干公司在支线市场份额提升明显，干线市场实现突破线市场实现突破。2020-2022 年的 6 个航季内，公司国内航班量市场份额连续提升，2022 冬航 季 公 司 在 核 心 商 务 航 线/干 线/支 线 的 市 场 份 额 分 别 为4.04%/2.71%/4.60%，较 2019 冬航季-0.21/+0.81

5、/+2.16pct。分航线看，核心商务市场份额微降，主要受大航宽体机执飞国内影响，超一线机场的时刻资源在疫情爆发初期竞争激烈；干线市场份额实现突破，其中一线-二线份额微增，二线对飞份额接近翻倍；支线市场份额大幅提升，尤以涉及百万级以下机场航线增长最为明显。公司公司为何能为何能逆势扩张逆势扩张？1）有能力飞，成本优势是根本原因。2）有地方飞，疫情前公司在国内二三线市场做基地布局和培育，实现卡位，抓住了疫情期间行业航网下沉的机会。3）更高的执飞率+基地优势，进入时刻获取的良性循环。4）现金流充沛、资产负债表健康，坚持机队扩张。变局中开新局变局中开新局，公司国内供需恢复领先同行。公司国内供需恢复领先

6、同行。年初以来非刚性出行需求逐步释放，其中非一线机场旅客吞吐量恢复普遍好于一线机场，尤其是热门旅游城市。或受益于疫情期间在二线机场的突破和航网的下沉，公司国内供需恢复明显领先同行；客座率较 2019 年同期缺口逐季度收窄。业绩端，Q1 公司率先扭亏，Q3 旺季实现归母净利润 18.39 亿，创单季度业绩历史新高，且接近 2019 年全年水平，盈利弹性得到验证。-27%-17%-7%3%13%2022-122023-042023-082023-11春秋航空春秋航空沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/春秋航空春秋航空 复盘