【公司研究】春秋航空-低成本航空龙头效应显现-20200108[36页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 08 日 春秋航空春秋航空（601021.SH） 低成本航空龙头效应显现低成本航空龙头效应显现 优秀的成本管控能力与准确的市场定位。优秀的成本管控能力与准确的市场定位。公司作为国内低成本航空龙头企 业，坚持两单、两高、两低经营策略，确立的市场定位客户为“旅游者及对 价格较为敏感的商务旅客”。2018 年春秋航空单位营业成本 0.30 元，比吉 祥航空低 13%，比三大航低 27%，单位航油成本长年以来居 A 股上市航空 公司最低水平。春秋国旅的超大旅客资源可以为春秋航空贡献 40%的旅客 量；余下的 60%客流则通过春秋航空的低成本机票

2、政策与优质的服务所获 得。 拓展二三线城市市场、改善航线网络，与高铁形成错位竞争。拓展二三线城市市场、改善航线网络，与高铁形成错位竞争。截至 2019 年 7 月春秋航空共有机队规模 87 架、执飞国内外与地区航线达 191 条，通航 城市 89 个，形成以上海浦东与虹桥基地为核心，陆续构建沈阳、石家庄、 深圳等 7 个成熟区域基地。公司于 2019 年上半年新开辟兰州基地，正式进 驻西北市场，航线结构得到了根本性改善。中国目前已建成高速铁路 2.9 万 公里，完成“十三五”规划的 97%，路网建设逐步放缓；春秋航空 500km 以上的航线占全部航线的 95%，国际航线比重达到 30%以上，高

3、铁对未来 旅客的分流作用逐步减弱。 航空大众化加速渗透，市场规模日益庞大。航空大众化加速渗透，市场规模日益庞大。2018 年中国航空运输业全行业 完成运输总周转量 1,206.4 亿吨公里、旅客运输量 6.1 亿人次、货邮运输量 738.5 万吨，同比分别增长 11.4%、10.9%和 4.6%。2018 年国内人均乘机 次数同比增长 11.1%至 0.44 次，仅为美国的 1/6，低于世界平均水平，航 空渗透率仍处于迅速成长阶段。 2018 年我国低成本航空市场份额仅为 11%， 而同时期亚太地区为 29%、 全球平均水平为 31%， 存在近两倍的增长空间。 公司将占据中国中西部及二三线城市

4、航空出行的龙头地位， 旅客运输量市占 率超过 30%。 投资策略：投资策略：我们认为油汇改善空间大，原油影响同比相对较小；民航发展基 金减半征收，增厚春秋航空利润。我们预测 2019-2021 年春秋航空归母净 利润为 18.3 亿元、 21.4 亿元、 25.5 亿元， 同比增长 21.4%、 17.4%、 19.1%。 我们考虑春秋航空作为行业龙头、成长确定性高，成本管控与收益管理能力 进一步强化、客运业务市占率将持续提升，给予目标价 51.5 元，首次覆盖 给予“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济增速超预期下行风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅 上涨风险、飞机引进及运力扩张不及预期

5、风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,971 13,114 14,997 17,103 19,459 增长率 yoy（%） 30.1 19.5 14.4 14.0 13.8 归母净利润（百万元） 1,262 1,503 1,825 2,142 2,552 增长率 yoy（%） 32.7 19.1 21.4 17.4 19.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.38 1.64 1.99 2.34 2.78 净资产收益率（%） 14.9 11.3 12.2 12.7 13.2 P/E（倍） 32.2 27.0 22.2 18.

6、9 15.9 P/B（倍） 4.79 3.05 2.71 2.40 2.10 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 航空运输 最新收盘价 42.67 总市值(百万元) 39,116.77 总股本(百万股) 916.73 其中自由流通股(%) 99.97 30 日日均成交量(百万股) 2.22 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张俊张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱： -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 2019-012019-052019-092019-12 春秋航空沪深300 2020 年 01 月