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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 行业概况：行业概况：胶原蛋白胶原蛋白性能优越、重组技术揭开黄金时代性能优越、重组技术揭开黄金时代 胶原蛋白具有促进组织修复再生/抗氧化（清理自由基）/美白/止血等功效。制备技术最早发展于 80 年代美国动物源提取，重组技术 00 年由中国西北大学范代娣博士突破、06 年量产，09 年在护肤、21 年在医美开启商业化。重组胶原蛋白 VS 动物源：1）特性：重组胶原水溶性更佳/免疫原性更低/无病毒隐患/品质一致性更强/可进一步加工优化/变性温度更高，在部分场景下其具有更强的生物活性。2）结构：动物源保留了三螺旋结构、重组胶原蛋白三螺旋结构技术仍待突破。3）

2、成本：重组胶原原料售价 1020 万/KG，动物源植入级 45 万/公斤。凭借更优越的性能，重组胶原发展潜力有望超过动物源。21 年我国动物源专业护肤/医美市场零售额 41/33 亿元。发展路径：发展路径：护肤领航、医美起量，生物材料护肤领航、医美起量，生物材料/组织工程领域大有可为组织工程领域大有可为 参考玻尿酸发展路径，先后经历动物提取-生物发酵提取（18 年华熙注射级玻尿酸原料出厂价 11 万/公斤）-交联技术，应用范围不断扩大。据沙利文，21 年中国玻尿酸护肤（含敷料）市场零售额 193 亿元、发展相对成熟；玻尿酸医美填充剂终端零售 217 亿元，出厂口径 63 亿元、2230 年复合

3、增 24%至 443 亿元。当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤（妆字号）/水光（械 III）/头皮抗衰（械 II）/私密健康（械II）等领域已开启商业化。21年我国重组胶原功效护肤/医用敷料零售额46/48亿元、1721年CAGR 52.8%/92.2%。未来重组胶原继续突破三螺旋、四级空间结构、自交联等技术后，有望向填充、再生材料等应用领域进一步延伸。空间测算：空间测算：重组胶原蛋白重组胶原蛋白医美面部抗衰医美面部抗衰&私密私密抗衰抗衰市场市场 面部抗衰：胶原蛋白性能契合中国消费者多重需求（美白+抗衰、效果自然），有望成为医美水光、眼周年轻化、填充领域的重要材料。24-25 年重组

4、胶原蛋白植入剂迎械 III 获证高峰。中性假设下,预计重组胶原蛋白水光/眼周年轻化/面部填充 2025 年市场规模 66/33/3 亿元、2030 年市场规模 92/62/70 亿元。私密抗衰：中性假设下（用户渗透率 1%），预计 2030 年重组胶原在阴道松弛治疗领域市场规模为 70 亿元。相关公司 当前头部厂家普遍突破 I/II/III/XVII 型人源化二级结构，向多型号+全长+三螺旋发力；龙头公司多一体化运作，凭借自身发酵技术，推动下游商业化：1 1）巨子生物巨子生物：储备 3 种全长（型/型/型）、25 种功能强化型、5 种功效片段重组胶原蛋白，护肤领域占据心智，在研 4 款医美产品

5、（24/25 年预计分别获证 2 款）；2）锦波生物锦波生物：实现人型胶原蛋白 164.88三螺旋结构的独立功能区，拥有唯二械 III 证书，开展重组、及型人源胶原蛋白在妇科生殖/妇科/外科/骨科等领域产品开发；3 3）江苏吴中江苏吴中：合作海外公司/东万生物，引入三聚体/三螺旋技术；4 4）丸美股）丸美股份份：“重组双胶原蛋白”拥有 I 型+III 型嵌合、C-pro 扣环三螺旋结构、翻译暂停专利技术三大优势助主品牌焕新，新上市 2 款械 II 产品，未来向水光+填充+组织材料领域发力；5 5）华熙生物华熙生物：动物源&重组胶原蛋白双向发力、重组型人源胶原蛋白原料产品已上市；6 6）福瑞达）

6、福瑞达：合作河北纳科，主攻重组型胶原蛋白；7 7）创健医疗）创健医疗：原料+代工+医美护肤全产业链布局，规模化生产重组 I、II、III、XVII 型胶原；8 8）洁雅股份）洁雅股份：合作创健布局医用敷料。投资建议 当前重组胶原蛋白技术已取得一定突破，短期护肤&医美领域商业化速度最快、利润空间可观，中长期看好研发能力优秀、在研产品丰富、有望率先获批械 III 的中游厂商，推荐巨子生物/锦波生物/丸美股份/江苏吴中。风险提示 技术发展/产业化进程/产品获批进度不及预期，下游客户可能存在不当宣传产品的风险，医疗事故引发的舆情风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、行