【研报】集成灶行业专题报告：群雄逐鹿集成灶企业集体冲刺上市-20200528 [15页].pdf

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1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 05 月月 28 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究家用电器家用电器 集成灶行业集成灶行业专题报告专题报告 群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市 投资要投资要点点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股票家数 59 行业总市值（亿元） 13,487.20 流通市值（亿元

2、） 13,314.85 行业市盈率 TTM 19.69 沪深 300 市盈率 TTM 11.9 相关相关研究研究 Table_Report 1. 家电行业 2019 年报及 2020 一季报总 结：共度时艰，未来可期 (2020-05-07) 2. 家电行业：疫情影响空调产销大幅下 滑，线上促销火爆 (2020-03-19) 3. 家电行业专题报告：复工跟踪+复盘对 比，疫情主要影响限 Q1 (2020-02-18) 4. 家电行业 2019 年数据点评：地产持续 好转， 行业景气度上行 (2020-01-19) 5. 家电行业专题报告：创造需求 小家电 需求层次变换 (2020-01-14)

3、 6. 家电行业 2020 年投资策略： 百尺竿头， 更进一步 (2019-11-26) 投资逻辑投资逻辑：受地产周期影响，2017 年后厨电市场进入下行状态。集成灶作为厨 电新品类虽然增速放缓，但仍实现了逆势增长，2018 年集成灶渗透率提升至 6.3%，同比变动+2pp。2019 年集成灶行业实现零售量 210 万台，同比增长 20.14%；实现零售额 160 亿元，同比增长 23.84%。行业快速发展成就了多家 头部公司，多家企业纷纷谋求上市，行业或将迎来上市潮。为了探究行业发展 现状以及各品牌的核心竞争力，本文在规模、盈利能力、渠道和产品方面对板 块内四家头部企业进行了综合对比分析。

4、寡头格局初现端倪，寡头格局初现端倪，龙头将进一步享受行业增长红利：龙头将进一步享受行业增长红利：行业高速发展孕育了几 家龙头企业，浙江美大、火星人、帅丰和亿田营收规模近两年实现两位数以上 的增长，浙江美大成为首家集成灶营收规模突破 10 亿元的企业。2017 年集成 灶市场销量前四为浙江美大/帅丰电器/亿田股份/森歌，CR4 市占率合计占比 61%，市场集中度提升。竞争加剧和行业下滑将加速淘汰中小企业，资源进一 步向头部企业集中，未来头部企业具备较大成长空间。 渠道投入与费用管控并举渠道投入与费用管控并举，盈利能力可持续，盈利能力可持续：在提价效应和规模经济影响下， 四家头部企业毛利率均维持在

5、 40%以上。相对于传统厨电行业而言，目前集成 灶规模较小，企业投入了大量销售费用以支撑销量增长，同时采取降本增效措 施进行费用管控，使得净利率维持在平稳水平。 线上渠道战略地位提升：线上渠道战略地位提升：基于强安装属性和渗透率低的行业特征，集成灶企业 销售模式一直以线下经销为主，但随着消费习惯向线上转移，企业纷纷加大电 商渠道投入。火星人电商渠道具备显著优势，2016-2018 年火星人电商渠道销 售额 CAGR 高达 283%。 竞争焦点集中于烟灶消、烟灶蒸品类，企业采取差异化竞争焦点集中于烟灶消、烟灶蒸品类，企业采取差异化产品产品竞争策略：竞争策略：健康意 识和消费习惯决定了烟灶消、烟灶

6、蒸的主流地位，四家头部企业均对该品类进 行了布局，但竞争策略有所区别。火星人和浙江美大主打产品多样新，在主流 品类上进行了多型号、多价格段位的布局；帅丰和亿田主打性价比，产品集中 于低价段位，主流品类平均价格低于火星人和浙江美大。 投资建议投资建议：通过跟踪历史数据，我们认为集成灶由于其吸净率、空间节省等优 势，在厨电行业中的渗透率将进一步提升。通过分析对比各公司情况，我认为 行业寡头垄断格局已然成型，随着行业发展，头部公司充分享受红利，竞争格 局进一步优化，我们长期看好集成灶行业发展。目前推荐关注唯一已经登录资 本市场的集成灶龙头浙江美大。 风险提示：风险提示：疫情反复影响客流风险，原材料价