【研报】瓷砖行业专题报告：集中度加速提升的大时代-20200515[15页].pdf

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1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 05 月月 15 日日 强于大市强于大市(首次首次) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究建筑材料建筑材料 瓷砖行业瓷砖行业专题报告专题报告 集中度加速提升的大时代集中度加速提升的大时代 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股票家数 67 行业总市值（亿元） 9,452.92 流通市值（亿元） 8,253.63 行业市

2、盈率 TTM 13.92 沪深 300 市盈率 TTM 12.1 相关相关研究研究 Table_Report 1. 建材行业 2020 年投资策略：竣工好转 +精装率提升双击，把握强机会 (2019-12-14) 2. 建材行业： 三点理由看好竣工拐点性改 善，推荐竣工端建材 (2019-11-05) 瓷砖行业集中度提升已经开始瓷砖行业集中度提升已经开始：2019 年陶瓷行业总产量 82.25 亿平方米，同 比下滑 8.73%，规模以上企业数量 1160 家，同比减少 105 家，而规模以上企 业营收同比增长了 2.89%，达到 3079.91 亿元，平均单个企业营收 2.66 亿元， 增长了

3、 12.2%，集中度提升已经开始。从龙头公司来看，行业第一的唯美集团 （马可波罗）2019 年首次突破百亿，欧神诺 2019 年营收 50.06 亿元，同比增 长 35.96%，归母净利润 4.83 亿元，同比增长 44.83%；蒙娜丽莎 2019 年营 收 38.04 亿元，同比增长 18.58%，归母净利润 4.33 亿元，同比增长 19.49%。 龙头企业增速均快于行业整体增速，集中度提升在头部企业体现更明显。 后续集中度提升具备强推动力后续集中度提升具备强推动力：1）2019 年下半年竣工开始回暖，2020 年虽 受疫情影响，但竣工回暖趋势不改，瓷砖景气度也随之回升。精装房趋势下， B

4、 端增速显著快于 C 端，B 端成为高增长的主赛道。2）近年来房地产集中度 持续提升，集采模式在房企中应用越来越多。集采地产商首重品牌知名度、产 品性价比 （质量和价格） 以及全国供货能力， 中小型瓷砖企业很难进地产集采， 头部企业享受竣工改善、精装房趋势、地产集采和地产集中度提升带来的行业 增量。3）瓷砖企业固定资产投资较重，平均 1000 万平方米瓷砖生产线投资超 2 亿元，中小企业很难有资金实力进行大规模产能扩张。而龙头企业目前加速 扩张，投产的新产能往往规模更大（规模效应更强）、原材料区位优势更明显、 技术更先进，生产成本远低于老旧产能，竞争力和市场地位逐步增强，进一步 促进了市占率提

5、升。 渠道变革下， 盈利能力预计稳定， 现金流承压但整体可控渠道变革下， 盈利能力预计稳定， 现金流承压但整体可控： 2019 年帝欧家居 B 端收入增速约为 42%，高于 C 端的约 20%。2019 年蒙娜丽莎 B 端业务增速 28%，也显著高于 C 端的 13%，预计后续 B 端占比仍将提升，渠道变革持续 深化。B 端与 C 端经营模式大不相同，如 B 端发货需由瓷砖企业承担运费、B 端存在较大应收账款等，渠道变革下，瓷砖企业费用率随着 B 端业务占比提升 而提升，应收账款规模持续扩大。但无需担心的是，瓷砖企业 B 端产品售价包 含了费用支出，B 端产品毛利率高于 C 端，且随着生产成本

6、的降低，整体盈利 能力有望保持稳定。同时，应收账款也可以通过对上游原材料和 OEM 企业的 应付账款进行转移，现金流虽有承压，但整体可控。 不得不重视的趋势不得不重视的趋势由砖到板的变革由砖到板的变革：陶瓷大板风格简约大方，铺贴后接缝极 少，效果简洁流畅，符合当代审美理念。同时，大板可柔性定制、可自定义切 割等特性，使其的应用边界持续扩大，从上墙下地扩展到了橱柜板、桌面等。 2017 年大板开始风靡市场，目前国内大板生产线约 8 条，其中蒙娜丽莎实现 了规模化生产和销售。2019 年蒙娜丽莎陶瓷大板营收 4.39 亿元，同比增长 65.66%，毛利率 53.81%，领先整体毛利率 15.3 个