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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公牛集团公牛集团(603195)坚持长期主义经营，进入多元发展新阶段坚持长期主义经营，进入多元发展新阶段 公牛集团首次覆盖报告公牛集团首次覆盖报告 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)李汉颖李汉颖(研究助理研究助理)樊夏俐樊夏俐(分析师分析师)021-38031654 010-83939833 021-38676666 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880523090006 本报告导读：本报告导读：长期主义指导下公司经营内功深厚，成功进军无主灯、新能源充电桩行业，进入多线长期主义指导下公司经营

2、内功深厚，成功进军无主灯、新能源充电桩行业，进入多线发展期。首次覆盖，给予“增持”评级。发展期。首次覆盖，给予“增持”评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 118.5 元元。我们预测 2023-2025年公司 EPS 为 4.26/5.17/6.13 元，增速为+19%/+21%/+19%。参考同行业可比公司，结合 PE 估值及 DCF 估值方法，考虑公司在无主灯照明行业或存在巨头整合优势，给予公司 23 年 25xPE，目标价 118.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。进军无主灯、新能源充电行业，公司进入多线发展期。进军无主灯、新能源

3、充电行业，公司进入多线发展期。无主灯行业出现龙头整合机会，公司采用“公牛+沐光”双品牌驱动，有望充分发挥制造优势和品牌优势，完成行业整合；政策推动充电桩行业进入高速发展期，公牛差异化聚焦中小 B端运营商和线上 C 端渠道拓展，新能源业务有望拉动第二成长曲线；受益于中国工业化外溢，东南亚城镇化进程加速，形成类似于国内地产大开发时代的市场环境，公牛“配送访销”的下沉市场快速突围经验有望在当地市场复制。与众不同的观点：与众不同的观点：市场认为，公司电连接和智能电工照明业务主业受地产下行压力影响，增量空间有限，新拓展无主灯、新能源业务具有较高渠道和技术壁垒，突围困难。我们认为，公司完全具备从“0”到“

4、1”和从“1”到“N”成功拓展新业务的基因，基于出色产研能力、渠道管控能力和强纵深的售点传播营销能力，有望在新业务板块建立差异化竞争优势。催化剂：催化剂：无主灯、新能源业务线下招商提速，成功打开东南亚渠道。风险提示：风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、海外拓展不确定。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 12,385 14,081 15,747 18,071 20,886(+/-)%23%14%12%15%16%经营利润（经营利润（EBIT）3,393 3,437 4,418 5,287 6,281(+/-)%

5、25%1%29%20%19%净利润（归母）净利润（归母）2,780 3,189 3,803 4,606 5,468(+/-)%20%15%19%21%19%每股净收益（元）每股净收益（元）3.12 3.58 4.26 5.17 6.13 每股股利（元）每股股利（元）2.40 3.30 3.30 3.30 3.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)27.4%24.4%28.1%29.3%30.1%净资产收益率净资产收益率(%)25.8%25.7%28.3%30.5%31.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)

6、23.8%22.0%25.3%27.6%28.4%EV/EBITDA 26.79 22.25 18.47 15.48 12.77 市盈率市盈率 31.59 27.55 23.10 19.07 16.06 股息率股息率(%)2.4%3.4%3.4%3.4%3.4%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：118.50 当前价格：98.50 2023.11.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）92.58-173.43 总市值（百万元）总市值（百万元）87,834 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）892/888 流通流通 B 股股/H股（百万