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1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 儒竞科技（301525）热泵控制器龙头海外加速渗透，工业伺服蓄热泵控制器龙头海外加速渗透，工业伺服蓄势待发势待发 2023 年年 11 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 研究助理研究助理 许钧赫许

2、钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)80.21 一年最低/最高价 77.10/144.00 市净率(倍)2.46 流通 A 股市值(百万元)1,794.55 总市值(百万元)7,564.75 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)32.56 资产负债率(%,LF)22.50 总股本(百万股)94.31 流通 A 股(百万股)22.37 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,614 1,938 2,526 3,291 同比

3、25%20%30%30%归属母公司净利润（百万元）211 295 460 640 同比 58%40%56%39%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.24 3.13 4.88 6.78 P/E（现价&最新股本摊薄）35.61 25.52 16.37 11.76 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 热泵控制器出海稀缺标的热泵控制器出海稀缺标的，公司主营热泵相关控制器，绑定国内外压缩机龙头直销，下游覆盖 HVAC/R（暖通空调及冷冻冷藏设备）、新能源车热管理、工控伺服三大领域。公司深耕海外 14 年，22

4、年海外收入占 34%，2014 年即与艾默生合资成立儒竞艾默生，凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作，成为海外头部热泵厂家核心供应商。20-22 年收入/归母CAGR=37%/182%，受益于热泵化趋势，业绩进入快速成长期。热泵中长期维度在暖通空调及冷冻冷藏设备（热泵中长期维度在暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）持续渗透，公）持续渗透，公司卡位海内外热泵压缩机龙头，业绩弹性大。司卡位海内外热泵压缩机龙头，业绩弹性大。由于热泵具备能效高、环保等特点，能源转型下各国加快政策支持，欧洲加速渗透、欧洲热泵巨头博世等厂商已实施扩产计划，美国在政策驱动下刚开始渗透。公司是热泵压缩机驱控部件龙头，22 年

5、前五大客户占 65%、均为 HVAC/R 头部客户，如艾默生、博世、阿里斯顿等，且份额占比高。尽管公司短期受下游去库影响，中长期有望充分受益于热泵产业趋势，同时产品有望从户用热泵切入商用，市场从欧洲延伸至美国，增长潜力大。商用空调、家用空调相对稳健，商用受益于全球变频化趋势，增速预计快于家用。新能源车热泵化趋势同样显著，公司热泵控制器绑定头部车企、进入产新能源车热泵化趋势同样显著，公司热泵控制器绑定头部车企、进入产品放量期，规模效应初显。品放量期，规模效应初显。热泵在电动车中逐步替代 PTC 成为主流方案，22 年渗透率为 20%，预计 27 年渗透率提至 55%，热泵控制器 ASP近 400

6、 元，测算 27 年电动车压缩机控制器市场规模达 31 亿元，22-27年 CAGR 达 42%。新能源车热泵系统由压缩机、阀、换热器等核心部件组成，其中压缩机壁垒最高，22 年国内/全球电动车压缩机 CR4 均超70%，且外资为主，供应链较封闭。公司 14 年布局新能源车领域，配套华域三电等 Tier1 压缩机厂，切入国内外主流车企供应链，2022 年公司在国内市占率不到 6%，国产替代仍在加速，后续有望迎来量利齐升。工业领域公司具备伺服电机及控制器产品积淀，在巩固主业的同时，有工业领域公司具备伺服电机及控制器产品积淀，在巩固主业的同时，有潜力切入机器人产业。潜力切入机器人产业。公司伺服产品