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1、“同源不同命”，“同源不同命”，日本预制菜发展对国内市场的启示日本预制菜发展对国内市场的启示请务必阅读报告末页的重要声明分析师：刘畅执业证书编号：S0210523050001分析师：童杰执业证书编号：S0210523050002证券研究报告|行业专题报告食品饮料行业行业评级 强于大市（维持）2023年09月05日 投资要点 投资要点投资要点 复盘日本预制菜产业变迁，系“进可攻、退可守”的黄金赛道。复盘日本预制菜产业变迁，系“进可攻、退可守”的黄金赛道。在日本第三、第四消费时代，速冻预制菜在产业趋势&社会人口趋势双击下穿越经济牛熊；整体发展节奏：B端率先放量拉动增长，BC双击，C端为主、接力发展

2、。从品类视角看，差异化、个性化消费潮流驱动品类创新，sku迅速扩充，同时消费场景变迁决定品类更迭，如微波炉普及带动主食类速冻预制菜快速发展。就行业格局而言，行业格局整体处于优化通道，从80年代CR10约75%到2016年CR5约80%，速冻企业数量不断下降、单厂产值不断提升，但寡头市场份额、行业地位并非绝对稳定。此外，行业同样面临盈利困局，其中日本成熟冷冻食品行业的利润水平约5%，日冷等龙头内外多点发力，但长期营业利润率在5-7%运行。镜鉴日本，产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”。镜鉴日本，产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”。首先，我国预制菜产业发展不仅在B端产业趋势或

3、驱动力相似，而且在C端社会、人口发展趋势上趋同；且基于多方调研统计数据，我国预制菜近年市场扩张速度在20%-30%，与日本70-90s相似。但对比日本90s，我国食品消费未来空间更大、增长余力更足；首先，经济韧性足、下沉市场纵深广、人情社交文化，B端均具备长期支撑力，而C端均具备发展长逻辑，疫情催化渗透但暂未见长周期拐点。品类端，行业在涌现一批可规模化的核心单品；但格局整体较为分散，我们认为集中化进程中头部企业进行上下游业态整合，有望脱颖而出。最后，经济韧性高，市场大纵深，升级空间大，行业盈利不可“同日而语”，龙头破局之道逐步铺开。2 投资建议：投资建议：建议关注预制米面、冷冻烘焙、预制菜肴赛

4、道等优质细分赛道。建议关注预制米面、冷冻烘焙、预制菜肴赛道等优质细分赛道。其中预制米面B端渠道替代空间大，长期发展受益于下游连锁化和餐企降本提效。冷冻烘焙正处于低渗透、高增长、替代空间大的阶段，享受“烘焙行业扩容+持续渗透替代”的双击效应预制菜肴赛道正步入成长期，21年渗透率不足5%，成长空间广阔；行业高度分散，集中度提升是大势所趋。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；品类扩张不及预期风险；原材料成本大幅波动风险。BVmNQVhV8ZoWuYpX8OcM9PpNnNnPtQeRrRuNjMpPmR6MnMrRMYmOuNNZqMoP他山之石：复盘日本预制菜

5、产业变迁他山之石：复盘日本预制菜产业变迁消费时代变迁，泡沫经济破裂后的黄金赛道渠道、品类视角，复盘日本预制菜行业扩张历程深度解析格局变迁，审视行业发展困局产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”镜鉴日本、有迹可循，然“按图不能索骥”行业发展更具韧性，B端支撑力更强，C端未见拐点盘点竞争现状，集中化进程中脱颖而出的关键行业盈利发展思考，龙头破局之道细分板块分化，所处不同周期投资建议投资建议风险提示风险提示目目录录3 他山之石：复盘日本预制菜产业变迁4日本消费变迁史（四大消费时代）：日本消费变迁史（四大消费时代）：从战后经济高速增长，诞生一亿中产

6、的群体认知，物质消费产销两旺 泡沫经济，三大都市圈耸立，消费呈现个性化、差异化 泡沫破裂、经济低迷，人口、收入双减人口、收入双减导致消费市场缩小，性价比、简约消费上升 速冻预制菜速冻预制菜崛起于日本第三、长青于第四消费社会时代划分时代划分第一消费社会第一消费社会19121912-19411941第二消费社会第二消费社会19451945-19741974第三消费社会第三消费社会19751975-20042004第四消费社会第四消费社会20052005-20342034社会背景社会背景从日俄战争胜利至侵华战争；以东京、大版等大城市为中心的中产阶级诞生从战败、复兴、经济高速增长开始至石油危机大量生产