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1、证券研究报告|行业专题|农产品加工 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农产品加工 报告日期：2023 年 08 月 23 日 解码“油脂”产业系列报告解码“油脂”产业系列报告棕榈油篇棕榈油篇 行业行业专题专题报告报告 投资要点投资要点 棕榈油作为油脂之王，棕榈油作为油脂之王，是分析油脂价格最主要是分析油脂价格最主要的的品类。品类。从产量结构来看，2022 年全球油脂产量 2.2 亿吨，其中棕榈油为 7926 万吨，豆油 6236 万吨，菜油 3288 万吨，棕榈油占比第一为 36%，棕榈油是当之无愧的油脂之王。不同于豆油、菜油在生产过产中由于有粕类产品的产生，不同时期油、粕互为主次产

2、品，价格判断较为复杂，另外棕榈油每个月有实际产量，便于棕榈油产量的及时跟踪。产量变化与出口政策调整是价格变动的主因产量变化与出口政策调整是价格变动的主因。供需关系的变化仍是解析价格变动的重要抓手，因此主产国的产量变化与出口政策调整是影响价格变动的核心原因。棕榈油的主产国是印尼、马来西亚，主要消费国有印尼、印度、中国和欧盟。产量变化主要关注种植面积与单产，种植面积方面，印尼已经冻结种植许可证的发放，暂停进一步向泥炭地和森林扩张，未来种植面积增速放缓，马来西亚自 2016 年以来已经结束了扩张期，官方计划在2023 年将种植面积限制在 650 万公顷，目前已经开始缓慢减少。棕榈油单产在树龄结构老化

3、进程中趋势向下，我们认为棕榈油的供给增速将放缓。需求角度来看，棕榈油食用消费变化较小，用于生物柴油的工业消费成为需求端重要驱动力，但生物柴油的使用受到石油价格及各国推行政策的约束。产能产能周期与经济周期共振，演绎周期与经济周期共振，演绎一轮大周期一轮大周期。棕榈油作为大宗商品的一种，具备较强的金融属性，与宏观经济如美元货币政策的宽松程度存在一定相关关系。2008 年至 2010 年美国在经济危机后采取量化宽松的货币政策，同时大豆因拉尼娜气候导致减产，带动油脂价格一路上扬。2020年至 2022 年中这轮强周期同样是在美元 2019 年开启降息周期与量化宽松后，加上俄乌冲突引发的油脂供应危机，同

4、时印尼出台棕榈油禁止出口政策，棕榈油价格一路飙升至 16000 元/吨，菜棕价差、豆棕价差一度出现倒挂。同样在美元开启加息周期后，印尼解除出口政策，油脂价格正式步入下行周期。供应依旧充裕供应依旧充裕，关注极端天气变化关注极端天气变化。印尼方面在经历 2020/2021 年度胀库导致的主动减产后，根据 USDA 预计21/2022 年度生产得到明显恢复，今年预计将继续增产 3.3%，马来西亚产量预计也将增产 3.3%，全球出口量继续增至 5101 万吨，消费国供应充裕，国内棕榈油库消比也将升至高位，我们认为棕榈油将呈弱势震荡格局面。但需要关注厄尔尼诺现象可能导致东南亚干旱天气，从而导致的棕榈油单

5、产降低。投资建议：投资建议：我们认为，油脂油料在弱势下行周期下，对食用油加工企业成本端改善明显，有利于毛利率提升及利润的释放。推荐菜籽油细分赛道龙头道道全，建议关注食用油龙头金龙鱼和从事大豆油生产的京粮股份。风险提示风险提示 1、厄尔尼诺气候导致棕榈油生产减产 2、国际形势不稳定导致油脂供应危机 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：孟维肖分析师：孟维肖 执业证书号：S1230521120002 研究助理：王琪研究助理：王琪 相关报告相关报告 1 USDA 报告点评：种植面积及库存均超预期利多美豆 2023.07.04 行业专题 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文

6、目录 1 全球植物油产量平稳增长全球植物油产量平稳增长.5 1.1 油料作物种类繁多.5 1.2 全球植物油供需缓慢增长.5 1.3 三大油脂价格已进入下行周期.7 2 全球棕榈油情况全球棕榈油情况.8 2.1 棕榈油基本介绍.8 2.2 全球棕榈油供需.9 2.2.1 全球棕榈油供给恢复增长.9 2.2.2 全球棕榈油消费恢复增长.10 2.2.3 全球棕榈油贸易占比超 6 成.11 2.3 全球棕榈油库存逐步走高.12 3 棕榈油主产国供需情况棕榈油主产国供需情况.13 3.1 当前第一大生产国：印尼.13 3.1.1 印尼棕榈油产量增长明显.13 3.1.2 印尼棕榈油消费明显.15 3