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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方甄选东方甄选（1797）信任关系变现升级，线上山姆信任关系变现升级，线上山姆成长可期成长可期 东方甄选东方甄选首次覆盖首次覆盖报告报告 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：独立独立 APP 优先级提升叠加跨平台战略明确，东方甄选有望重新进入快速成长阶段。优先级提升叠加跨平台战略明确，东方甄选有望重新进入快速成长阶段。摘要摘要：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增

2、持增持”评级。评级。考虑到公司内容的稀缺性及跨平台布局下 GMV有望快速起量，预计公司 2023-2025 财年经调整净利润分别为 9.53/11.31/13.36 亿元，EPS 分别为 0.91/1.24/1.48 元，增持。复盘：跨平台战略复盘：跨平台战略+独立独立 APP 优先级确立优先级确立，有望，有望开启新增长阶段。开启新增长阶段。2022 年下半年 GMV 快速增长本质上受益渠道与居家红利，叠加产地直播及矩阵号扩容推动整体 GMV高增；但流量定价权的让渡带来的组织势能承压被市场忽略，2023 年重新确立独立 APP 战略定位及开放跨平台战略，一方面明确垂类电商的发展路线，另一方面有

3、望开启规模增长新阶段；收入规模快速成长阶段中，市场愿意给予 FY1 30-50 xPE，背后是不同平台覆盖客群的加速渗透，以及对下一个垂类电商平台崛起的想象空间的贴现。直播模式拆解：维度升级的信任关系变现。直播模式拆解：维度升级的信任关系变现。主播、MCN 和平台间关系正随着平台战略定位明确+主播议价能力增强而发生变化，表现为超头多平台栖息的常态化，保留主阵地延展的空间；直播模式前期考验主播带货绝对规模，东方甄选在场次持续性/商品供给/人均停留时长等指标上表现优异；转化率仍维持稳定（2.5%），意味着东方甄选内容的稀缺性优势仍在，定位高消费客群带来高粘性。中长期对标中长期对标供应链驱动的供应链

4、驱动的“线上山姆线上山姆”。”。主播 or 产品并非是零和选择，背后是新东方多年信誉背书和组织能力外溢兑现的结果与现象，前置信任关系倒逼企业不会满足于渠道商的折扣零售，不断向品牌化迈进；依托自营品牌建设核心+优质选品+高标准供应链意在远期影响力，并非短期流量红利和达人效应；与海外渠道相比，东方甄选做线上山姆优势在于国内电商成熟的基础设施带来的触达效率，以及主打高品质+性价比生鲜的零售渠道缺失；自有品牌建设来于供应商对零售商决策权让渡，长期以实现更高品质+高周转效率。风险提示：风险提示：主播竞争加剧，渠道变革与新模式崛起，需求不振。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：38.95 2023.0

5、8.23 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）18.98-73.70 当前股本当前股本（百万股）（百万股）1,014 当前市值当前市值（百万港元百万港元）39,501 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,081 1,419 601 4,493 5,919 7,182(+/-)%17.6%31.3%-58%648.17%31.74%21.34%毛利润毛利润 493 412 391 1,664 2,127 2,547 经调整净利润经调整净利润 -742.01

6、-1,658.39 -533.95 953 1,131 1,336(+/-)%18.69%18.16%PE -6.93 33.60 24.69 20.69 PB 2.26 12.02 8.09 5.81 -25%37%100%163%226%288%5252周内股价走势图周内股价走势图东方甄选恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 教育产业教育产业 东方甄选东方甄选（1797）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 38 目目 录录 1.盈利预测及投资建议.5 2.东方甄选：重新启航背后是口碑与信任.6 2.