《新东方~S-港股公司研究报告-教培行业研究系列（一）：首次覆盖报告龙头重启新业务驱动新增长-230820（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新东方~S-港股公司研究报告-教培行业研究系列（一）：首次覆盖报告龙头重启新业务驱动新增长-230820（41页）.pdf（41页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 教培行业研究系列（一）：新东方-S（9901.HK）首次覆盖报告 龙头重启，新业务驱动新增长 2023 年 08 月 20 日 国内最大的民办教育服务提供商之一。公司成立于 1993 年，以出国考试培训业务起家，逐步拓展国内考试培训、中小学全科培训等领域。“双减”后，公司停止 K9 学科培训（此前营收占比 50-60%），开启业务转型。经一年多调整，得益于非学科培训、学科类非培训等新业务起量及出国培训、出国咨询等传统业务恢复，公司重回盈利与增长，FY23Q4 营收 8.6 亿美元，同比增速达 64%，归母净利润 28

2、96 万美元，连续四个季度盈利。政策极寒已过，支持合法合规新产品发展。“双减”政策明确 K9 学科校外培训机构营转非或注销，行业冲击巨大，截至 2022 年 10 月相关机构数量压减率已超 90%。而非学科类校外培训受到国家鼓励，定位于学校教育的有益补充。随着非学科界定不断明晰，行业有望迎来较快发展。K12 需求旺盛，素质教育前景佳。国家逐渐将素质教育与升学制度挂钩，刚需性逐步增强，学科类培训减少有望释放素质教育需求。素质教育核心群体为学前至小学生，2019 年人数高达 1.5 亿，潜在生源基数庞大。艾瑞预计 2023 年素质教育市场规模超 7000 亿元，2020-2023 年 CAGR 约

3、 30%。由于细分领域多且课程标准化程度低，目前素质教育行业暂无特大企业。新东方已形成较为成熟且全面的素质教育课程体系，师资力量与地面网络优势仍在，有望支撑业务快速发展。此外，公司游学、智能学习系统等新业务发展势头同样较好。出国业务基本盘稳定，疫后需求回升。2019 年我国出国留学人数达 70 万人，同比增长 6%，平稳增长。2020-2022 年尽管存在疫情等不利因素，我国学生出国留学意愿仍强烈，全球疫情管控放开后，迟滞需求有待释放。新东方稳居行业龙头，品牌、产品及资源优势显著。我们测算 2019 年公司出国考培学生人次对出国留学生总数渗透率为 42%，有望受益于疫后留学需求回升。东方甄选拓

4、开新边界，知识型带货具备稀缺性。2022 年 6 月东方甄选出圈爆火，我们认为核心在于优质内容+强稀缺性。目前东方甄选抖音平台账号矩阵已扩展至 8 个，对各线城市、各年龄段人群均实现一定覆盖。我们根据飞瓜数据估算FY2023 GMV合计近百亿。主账号近半年月度GMV稳居抖音达人榜TOP4，多个子账号起量，内容和供应链持续丰富构建中长期成长基础。我们测算目前东方甄选抖音内份额不足 1%，且近期独立 APP 展现较大潜力，未来可期。投资建议：公司是国内民办教育行业领军者，品牌、产品及渠道优势仍在，传统业务恢复+新业务起量带动公司重回增长快轨。预计 FY2024-2026 公司归母净利润 2.85/

5、3.98/5.36 亿美元，2023 年 8 月 16 日收盘价对应 PE 分别为31/22/16 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧；4）教学质量与口碑下滑风险。盈利预测与财务指标 单位/百万美元 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万美元）2,998 3,909 4,897 5,917 增长率（%）-3.5 30.4 25.3 20.8 归母净利润（百万美元）177 285 398 536 增长率（%）114.9 60.5 39.9 34.6 EPS（美元）0.10 0.17 0.23

6、 0.32 P/E 37 31 22 16 P/B 1.8 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 8 月 18 日收盘价，1USD=7.83HKD）推荐 首次评级 当前价格：40.40 港元 分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 新东方-S(09901)/海外科技 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 新东方：摆脱至暗，新业务驱动新增长.3 1.1 发展回顾：深耕行业三十载，民办教育领军者.3 1.2 业务重组：多项新业务已有所成效.6 1.3 财务近况：营收重回高