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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（维持维持）市场价格：市场价格：95.7195.71 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)3,140 流通股本(百万股)3,140 市价(元)95.71 市值(百万元)300,505 流通市值(百万元)300,505 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）145,

2、538 165,565 179,515 196,076 220,139 增长率 yoy%98.2%13.8%8.4%9.2%12.3%归母净利润（百万元）24,649 16,234 20,456 24,151 28,532 增长率 yoy%145.5%-34.1%26.0%18.1%18.1%每股收益（元）7.85 5.17 6.52 7.69 9.09 净资产收益率 34.4%20.0%19.9%18.8%18.1%P/E 12.2 18.5 14.7 12.4 10.5 PEG 0.1 1.3 1.7 1.3 0.9 P/B 4.4 3.9 3.1 2.5 2.0 备注：股价取自 2023

3、/7/28 投资要点投资要点 事件：事件：7月月27日，公司发布日，公司发布2023年年半年度半年度报告：报告：2023年上半年，公司实现营业收入876.26亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%；实现扣非归母净利润83.10亿元，同比下降18.30%。2023Q2单季，公司实现营业收入456.87亿元，同比下降3.48%，环比增长8.94%；实现归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%，环比增长11.40%；实现扣非归母净利润43.22亿元，同比下降11.36%，环比增长8.35%。点评：点评：成本释压成本释压盈利修复盈利修复，周期低位彰显韧性，周期

4、低位彰显韧性。2023H1，公司聚氨酯/石化/新材料三大主营板块分别实现营收327.71/361.31/112.64亿元，同比-1.4%/-7.9%/+7.9%。Q2单季分别实现营收107.7/170.4/59.2亿元，同比-3.1%/-12.1%/+10.2%，环比+8.8%/-1.3%/+11.0%。盈利能力方面，受海外多国加息影响，全球经济存下行预期，大宗商品价格自去年年中高点持续性回落，成本端持续释压下，公司净利率已实现连续两个季度环比向上。2023H1，公司毛利率和净利率分别为16.42%和10.56%，同比分别下降2.03pct和1.55pct。2023Q2分别实现15.40%的毛

5、利率和10.64%的净利率，同比-1.19pct和-0.48pct，环比-2.13pct和+0.18pct。研发创新方面，公司上半年累计研发费用支出17.91亿元，同比+17.1%。高端技术持续突破，福建TDI装臵一次性开车成功，产品质量水平再上台阶；光学级MS树脂中试成功产出合格产品；水性树脂、改性尼龙12、膜材料等新材料解决方案持续完善。截至2023H1，公司在建工程总额约199.36亿元，同比+46.6%。随宁波、福建基地在建100万吨MDI产能、烟台大乙烯二期、蓬莱工业园区等石化项目以及众多新材料项目逐步达产放量，公司长期成长性可期。全球聚氨酯龙头，政策催化下全球聚氨酯龙头，政策催化下

6、具备具备弹性弹性。2023H1，公司聚氨酯业务产销量分别为246万吨和235万吨，同比+14.4%和+13.5%。2023Q2分别实现产销量130万吨和124万吨，同比+14.0%和+10.7%，环比+12.1%和+11.7%。规模优势构筑护城河：（1）MDI：截至2022年底，公司具备MDI产能305万吨/年，在建宁波、福建基地规划总产能达百万吨。随纯苯等主要原料价格回落，2023年以来，MDI价差持续增扩。二季度纯MDI和聚合MDI的平均价差分别为12204和8684元/吨，环比Q1分别+4.0%和+3.4%。（2）TDI：截至2023H1，公司具有TDI名义产能95万吨/年（剔除烟台巨力