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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 07 月 20 日 推荐推荐（维持）（维持）化妆品行业深度（十二）化妆品行业深度（十二）消费品/轻工纺服 重组胶原蛋白行业重组胶原蛋白行业下游下游应用应用广泛，其中广泛，其中轻医美需求崛起轻医美需求崛起明显。明显。锦波生物锦波生物深耕功深耕功能蛋白领域能蛋白领域，重组胶原蛋白研发基础深厚，并且具有目前唯一获批重组胶原蛋白研发基础深厚，并且具有目前唯一获批 III 类医疗器类医疗器械的重组人源胶原蛋白植入剂械的重组人源胶原蛋白植入剂。受益于轻医美受益于轻医美注射注射市场的扩张以及重组胶原蛋市场的扩张以及重组胶原蛋白针剂对于动物源

2、胶原蛋白针剂的替代性，公司中短期业绩增长可预见，长期白针剂对于动物源胶原蛋白针剂的替代性，公司中短期业绩增长可预见，长期多医疗场景需求空间广阔。多医疗场景需求空间广阔。重组胶原蛋白行业：广泛应用引领快速增长。（重组胶原蛋白行业：广泛应用引领快速增长。（1）轻医美需求崛起：）轻医美需求崛起：我国非手术（轻医美）类市场中注射类市场规模2021-2026年CAGR预计达20.81%，高于其余类别医美市场增速。其中，胶原蛋白注射剂门槛高、玩家少，目前仍以动物源为主，Frost&Sullivan 预测重组胶原蛋白的注射类市场规模2022-2027 年 CAGR 有望达到 36.5%（高于透明质酸的 17

3、.9%和肉毒毒素的18.2%）。（2）胶原蛋白敷料修复功能突出，术后配套需求广阔：）胶原蛋白敷料修复功能突出，术后配套需求广阔：重组胶原蛋白为主的医用敷料市场规模 2027 年有望提升至 255 亿元，对应 2022-2027年 CAGR 为 28.8%。（3）生物医用材料未来空间可观：）生物医用材料未来空间可观：十四五生物经济发展规划明确提出要提升生物医药、生物制造等产业地位并推动推动合成生物学技术创新，生物医用材料同样空间广阔，胶原蛋白生物医用材料市场规模 2022-2027 年 CAGR 有望达 35.1%。锦波生物：深耕功能蛋白领域，重组胶原蛋白产品驱动业绩高增。锦波生物：深耕功能蛋白

4、领域，重组胶原蛋白产品驱动业绩高增。公司主营业务聚焦重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产品两大领域，具备原料和产品研发、生产、销售的全产业链。2014-2019 年，公司营收、归母净利润 CAGR分别为 55.20%、42.78%；2021 年，公司重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维获 III 类证上市，2021、2022、23Q1 公司总营收分别同比+44.75%、+67.15%、+98.28%，归母净利润分别同比+79.62%、+90.24%、+180.94%。公司毛利率基本维持在 80%以上，净利率在 20%以上，23Q1 分别提升至 89.94%、33.48%。公司公司增长增长

5、看点看点：医：医美针剂驱动高增长，医用场景打开长期空间。美针剂驱动高增长，医用场景打开长期空间。（1）薇旖美：目前唯一重组）薇旖美：目前唯一重组 III 型人源化胶原蛋白注射剂。型人源化胶原蛋白注射剂。2021 年 6 月获批、9 月上市销售，薇旖美 III 类针剂 2021-2022 年销售金额分别为 0.28 亿元、1.16 亿元，营收占比已提升至 29.87%。凭借公司深厚的研发实力，该产品已占据先发优势，并且相较于其余胶原蛋白和透明质酸产品具备更高的天然活性、生物相容性，避免了病毒隐患、免疫排异及过敏风险，同时可刺激自身胶原蛋白再生。优异的产品性质叠加公司的产能、渠道扩张，薇旖美针剂优

6、异的产品性质叠加公司的产能、渠道扩张，薇旖美针剂将将成为公司中短期增长的核心驱动力。成为公司中短期增长的核心驱动力。（2）多医疗场景应用布局助力潜在成长。）多医疗场景应用布局助力潜在成长。公司自主研发+产学研合作深厚，目前布局五大核心技术平台进行功能蛋白研发并实现产业化，目前在研产品核心成分仍为重组 III 型人源化胶原蛋白，面向妇科、外科、骨科、心血管科等终端医疗应用，辅以 I 型/XVII 型人源化胶原蛋白应用于泌尿科、口腔科，均为各类细分医疗场景的应用，主要为植入剂产品，对应的下游客户将向公 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）314 6.3 总市值（十亿元）1987.9 2.4 流通