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1、有 光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上 Table_CoverStock 光伏玻璃行业深度报告 Table_ReportDate2023 年 7 月 13 日 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱： Table_CoverReportList 黄楷 电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业专题报告（深度）Table_StockAndRank 电力设备与新能源电力设备与新能源 投资评级投资评级 看好

2、看好 上次评级上次评级 看好看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱： 黄楷 电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上 Table_ReportDate 2023 年 7 月 13 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 中国为光伏玻璃最大生产国，行业进入壁垒较高。中国为光伏玻璃最大生产国，行

3、业进入壁垒较高。光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国，2020 年中国光伏玻璃产能已占全球 90%以上份额。光伏玻璃行业进入壁垒高，下游客户验证要求严格，一般需要半年到一年的验证周期，是典型的重资产行业，投资强度大，建设周期一般需要 1.5-2 年，生产过程通常为无间断连续生产。光伏玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石，能源主要为石油类燃料、电力和天然气，直接材料占光伏玻璃成本 40%以上，能源动力成本占比在35%左右。光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预

4、计2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达 35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计 2023-2025 年光伏玻璃日熔量需求为 7.5/9.8/11.8 万吨/天，CAGR 达 25.3%。行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020 年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自 2021 年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023 年 2 月以后，上游原

5、材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022 年光伏玻璃产能达到 8.4 万吨/天，2023 年已新增备案产能达 10.2 万吨/天。但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年 3 月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。行业双寡头格局稳固，成本优势显著。行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022 年行业双寡头福莱特与信义光能占据约50%的产能份额。截至2022年底，信义光能与福莱特产能分别达到1.98万吨/天和 1.94 万吨/天，未来规划产能分别达到

6、 2.16 万吨/天和 2.24 万吨/天，双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。投资建议：投资建议：光伏玻璃行业处在盈利周期底部已超2年，听证会政策实施以来，行业内多个新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，盈利有望底部向上，行业龙头产能扩张确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提升，建议关