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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 珠江啤酒珠江啤酒(002461)江上明珠江上明珠，高端升级，高端升级 珠江啤酒首次覆盖报告珠江啤酒首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)陈力宇陈力宇(分析师分析师)李美仪李美仪(研究助理研究助理)021-38676442 021-38677618 021-38038667 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 S0880122070042 本报告导读：本报告导读：公司有望受益于公司有望受益于省内啤酒市场省内啤酒市场动销复苏、成本压力缓解、以及动销复苏、成本压力缓解、以及 97 纯生放量纯生放量带动

2、产品带动产品结构持续升级，实现量价齐升、结构持续升级，实现量价齐升、展现利润弹性。展现利润弹性。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-25 年 EPS分别为 0.34、0.39、0.45 元，分别同比增长 25%、16%、14%，综合PE、FCFF 两种估值方法，给予目标价 11.9 元，对应 23 年 35X PE。受益行业供需改善，珠啤有望体现利润弹性。受益行业供需改善，珠啤有望体现利润弹性。啤酒行业迎来动销加速、成本压力缓解、产品结构升级三周期共振。此前行业性的原材料成本上涨对公司毛利率、毛销差形成压制，202

3、1-22 年公司吨成本涨幅均在 10%左右，随着 23 年成本端压力逐步趋缓，叠加结构持续升级和降本增效推进，公司盈利有望进一步展现向上弹性。核心市场动销复苏，未来仍有开拓空间。核心市场动销复苏，未来仍有开拓空间。公司是广东啤酒龙头，市占率 30%+，广东市场旺季来临较早、持续时间较长，动销进一步复苏值得期待。广东是国内啤酒消费量第二大市场、居民消费水平较高，公司在省内流通渠道占据相对优势，但现饮渠道仍有较大开拓潜力，随着大单品放量和餐饮渠道逐步布局，未来量价拓展提升具有空间。97 纯生放量带动升级，高端化下量价齐升可期。纯生放量带动升级，高端化下量价齐升可期。公司高档价位的 97纯生自 20

4、19 年上市后持续快速放量，2020-22 年销量 CAGR 约 99%，22 年销量约 22 万吨，有力带动纯生类销量增长和结构升级，2019-22年纯生销量 CAGR 约 11%、显著高于整体，22 年纯生销量占比升至49.4%，成为量价齐增的主要引擎。此外，公司在超高档价位布局精酿品牌雪堡，未来随着啤酒消费继续升级有望贡献新增长。风险提示：风险提示：旺季雨水天偏多，行业竞争加剧，原材料成本上涨。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,538 4,928 5,370 5,826 6,313(+/-)%7%9%9%

5、8%8%经营利润（经营利润（EBIT）440 474 650 800 944(+/-)%-18%8%37%23%18%净利润（归母）净利润（归母）611 598 746 869 991(+/-)%7%-2%25%16%14%每股净收益（元）每股净收益（元）0.28 0.27 0.34 0.39 0.45 每股股利（元）每股股利（元）0.12 0.12 0.13 0.16 0.18 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)9.7%9.6%12.1%13.7%14.9%净资产收益率净资产收益率(%)6.6%6.2%7.

6、4%8.2%8.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.5%3.6%4.7%5.5%6.2%EV/EBITDA 20.54 16.47 16.65 14.08 11.81 市盈率市盈率 33.64 34.37 27.55 23.67 20.75 股息率股息率(%)1.3%1.3%1.4%1.7%2.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：11.90 当前价格：9.35 2023.06.16 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.47-9.59 总市值（百万元）总市值（百万元）20,695 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）2,213/