【公司研究】珠江啤酒-结构升级文化探索珠啤紧扣行业脉搏-20200506[20页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 珠江啤酒珠江啤酒（002461） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/饮料制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.33 元 目标目标价格价格 8.32 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,213.33 流通A 股股本(百万股) 2,213.33 A 股总市值(百万元) 16,223.70 流通A 股市值(百万元) 16,223.68 每股净资产(元) 3.88 资产负债率(%) 26.96 一年内最高/最低(元) 8.23/5.40

2、 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 吴文德吴文德 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 结构升级文化探索，珠啤紧扣行业脉搏结构升级文化探索，珠啤紧扣行业脉搏 结构升级指引行业发展方向，持续性强空间大。结构升级指引行业发展方向，持续性强空间大。我国啤酒行业驱动逻辑已 经从营收端向利润端转移，直接提价和关厂只是短期的催化，结构升级才 是行业必由之路。 目前我国啤酒行业吨酒价与国际成熟市场仍有较大差距， 我们测算行业结构升级至少能持续 5 年以上，成为未来一段时间行业价值 提升的驱动力。 华南啤酒龙头，资源加码顺应行业趋势。华南

3、啤酒龙头，资源加码顺应行业趋势。公司收入稳中有进，在中国啤酒 行业增长乏力的背景下， 公司近几年营收保持稳健增长， 利润端增速较大， 盈利拐点确认。2019 年公司实现扣非后归母净利润 3.61 亿元，同比增长 173.35%，连续三年维持高增。公司业绩高增主要受益于公司啤酒业务的持 续改善，公司在产品和渠道端不断投放资源，推动产品结构升级。 公司产品结构健康，品牌护城河稳固。公司产品结构健康，品牌护城河稳固。公司中高端啤酒占比约 90%，其 中纯生占比约 38%，较去年提升 4pcts。公司作为广东本土品牌，除了在 当地人心中拥有较强的消费粘性，同时在消费多元化和个性化的今天， 本土品牌对外

4、来消费者的吸引力也较全国性品牌强。随着公司对品牌的 年轻化和高端化改造，使得公司能在广东竞争激烈的环境中保持 30%以 上的市占率。 强研发丰富产品矩阵，满足多元化消费需求。强研发丰富产品矩阵，满足多元化消费需求。公司是国内第一家生产纯 生的企业，一直致力于啤酒研发的投入，立足于啤酒品质的创新，研发 占营收比重高于同行水平。公司在新品创新方面硕果累累，科技成果转 化率达 95%以上。公司近年持续推出 IPA、原浆等产品，同时升级纯生， 产品形象朝着更年轻、时尚、个性、高端的方向发展。此外，公司 2020 年 2 季度推出新品 0 度啤酒，通过新品的推出，持续推动结构升级。 加大即饮渠道建设，营

5、销考核偏向产品结构。加大即饮渠道建设，营销考核偏向产品结构。公司流通渠道占比 70%， 凭借强品牌力， 为竞争提供了有力保障。 近年来公司加强终端渠道控制， 深耕基地市场，渠道考核以高端销量为导向。另一方面公司发力即饮渠 道，即饮渠道是产品结构升级的重要场景，在餐饮和夜场产品售价通常 较高， 能够较好的实现产品结构升级。 预计未来公司销量有望维持稳定， 产品结构将持续改善。 文化产业或为利润新引擎，双主业共同推动公司发展文化产业或为利润新引擎，双主业共同推动公司发展。公司于 19 年 9 月 上缴土地出让金，意味着公司文化产业的开发和建设将步入新阶段。经测 算，我们预计文化项目估值 57 亿元

6、。文化产业作为公司第二主业，未来 有望产生持续稳定的现金流， 同时提升公司品牌粘性， 双主业将协同发展。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 44.02/46.88/50.22 亿元，同比+3.74%/6.49%/7.13%，实现归母净利润 5.28/5.82/6.69 亿元，同 比+6.17%/10.13%/14.95%，EPS 分别为 0.24/0.26/0.30 元。采取分部估值法， 对应目标价 8.32 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：公司新品推广不及预期，公司文化产业发展不及预期，疫情对 公司销量冲击加剧。 财务数据和估值财务