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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 31 May 2023 三一重工三一重工

2、Sany Heavy Industry(600031 CH)首次覆盖：价值兼具成长，工程机械龙头出海再起航 With Both Value and Growth,the Leader of Construction Machinery Sets Sail Again:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate With OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.05 目标价 Rmb21.13 HTI ESG 1.9-2.6-2.5 MSCI ESG 评级 B 义利评级 A-来源:MSCI ESG Resear

3、ch LLC,盟浪.Reproduced by permission;no further distribution 市值 Rmb127.72bn/US$18.04bn 日交易额(3 个月均值)US$147.93mn 发行股票数目 8,487mn 自由流通股(%)64%1 年股价最高最低值 Rmb19.84-Rmb13.50 注：现价 Rmb15.05 为 2023 年 5 月 30 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-8.7%-19.6%-9.0%绝对值（美元）-10.7%-21.2%-13.7%相对 MSCI China-1.7%-8.3%2.1%T

4、able_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 80,822 84,371 96,323 104,670(+/-)-24%4%14%9%净利润 4,273 6,762 9,465 11,268(+/-)-64%58%40%19%全面摊薄 EPS(Rmb)0.50 0.80 1.12 1.33 毛利率 24.0%25.6%26.7%27.7%净资产收益率 6.6%9.4%11.7%12.2%市盈率 30 19 13 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summar

5、y)成长兼具价值，长期来看公司回报率突出。成长兼具价值，长期来看公司回报率突出。公司 2022 年营业收入为808.22亿元，相比2003年增长37.71倍，CAGR为21.22%；归母净利润为 42.73 亿元，相比 2003 年增长 12.16 倍，CAGR 为14.53%。在公司的发展过程中，表现出了兼具成长和价值的属性，属于不可多得的核心资产。参考海外市场，国内工程机械仍有提升空间。参考海外市场，国内工程机械仍有提升空间。受国标切换，基建投资实际偏弱影响，国内工程机械行业进入一定的调整期。但长期来看，受益于人工替代和工具替代等因素影响及国家政策的推动，参考日本市场，我国挖掘机保有量有望

6、持续提升。海外布局完善，海外收入有望持续增长。海外布局完善，海外收入有望持续增长。全球工程机械市场规模超 2300 亿美元，海外市场空间广阔。三一重工在印度、印尼、美国、欧洲等主要市场均有所布局，在全球拥有近200家销售分公司、2000 多个服务中心、近万名技术服务工程师。2022 年三一重工海外营收 365.71 亿元，2016-2022 年 CAGR 为 25.67%。公司海外布局完善，收入有望进入快速增长期。数字化智能化持续推进，降本增效效果显著。数字化智能化持续推进，降本增效效果显著。数字化、智能化发展有益于生产效率提升，成为大势所趋。同时，工程机械操作难度较高，借助人工智能、机器人技