宝立食品-公司研究报告-复调定制龙头方便速食快速发展-230530（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/食品食品/食品加工食品加工 证券研究报告 宝立食品宝立食品（603170）公司深度报告公司深度报告 2023 年 05 月 30 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 29 日收盘价（元）21.50 52 周股价波动（元）12.06-35.84 总股本/流通 A 股（百万股）400/40 总市值/流通市值（百万元）8600/860 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 22 年轻烹高增长，线下渠

2、道有望持续发力2023.04.13 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-26.68%5.32%37.32%69.32%101.32%133.32%2022/5 2022/8 2022/11 2023/2宝立食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-6.4-11.0-24.8 相对涨幅（%）-3.3-6.8-19.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Email: 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23154171 Email: 证书:S0850520100001 复调定制龙头，

3、方便速食快速发展复调定制龙头，方便速食快速发展 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司所处细分行业景气度较高。公司所处细分行业景气度较高。公司主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料，所处细分行业景气度较高：据艾媒咨询数据，预期到2027 年复合调味品行业市场规模将达到 3367 亿元，2021-2027 年 CAGR 为13.34%。据艾媒咨询预测，2021 年广义预制速食品市场规模 3459 亿元，预计 2023 年市场规模为 5165 亿元，复合增长率超过 20%。据奈雪的茶招股书披露，中国现制茶饮于 2020 年的市场总规模约为人民币 1136 亿元，预计到 2

4、025 年将达到人民币 3400 亿元，2020-2025 年预计 CAGR 为 24.5%。深度绑定百胜，客户集中度较高。深度绑定百胜，客户集中度较高。公司以定制、直销为主，2019-2022 年前五大客户占主营业务收入比为 50.11%、44.79%、36.71%、27.78%。公司第一大客户百胜中国占主营业务收入比为 30.53%、24.81%、21.03%、13.99%，双方已开展全方位的合作，服务于百胜中国下属所有品牌，参与百胜中国新品开发、菜单设计等。我们认为，百胜中国未来贡献的收入增长，主要靠门店扩张、新产品导入等带来，预计仍可以保持稳健增长。同时，凭借与百胜等知名客户的紧密合作

5、，可以帮助公司打磨供应链、树立口碑，进而开拓更多潜在客户。核心管理层均有持股，行业经验丰富。核心管理层均有持股，行业经验丰富。公司核心管理层均有持股，且管理人员的人均薪酬也明显高于可比公司。核心管理人员绝大部分在食品行业耕耘十年以上，拥有丰富的行业经验和资源。比如总经理何宏武的拥有较强的专业背景，曾任职于百胜（中国）、圣农发展，2015 年至今担任公司总经理；副总经理梁冬允、杨哲也均有食品行业的研发经历，公司研发人员薪酬、研发费用率相比同行也处于较高水平。全资控股厨房阿芬、提高空刻网络持股比例。全资控股厨房阿芬、提高空刻网络持股比例。2020-2022 年，空刻意面快速增长，成为互联网意面品牌

6、爆款。2022 年以公司 6375 万元收购控股子公司厨房阿芬少数股东持有的剩余 25%股权，厨房阿芬以 3500 万元收购孙公司空刻网络少数股东持有的 10%股权。由此厨房阿芬成为公司全资子公司，厨房阿芬对空刻网络的直接持股比例也将从 70%上升至 80%。空刻积极推新，线下渠道值得期待。空刻积极推新，线下渠道值得期待。2022 年空刻推出了本土化口味的川香麻辣、湘辣擂椒青春版意面；同时针对儿童及小胃口人群也推出了 mini 小食盒版意面；业推出了螺旋、贝壳、扭扭、弯管等多种形态的意面。未来空刻将围绕不同消费人群进行消费场景的补充和口味的延展开发。公司在 22 年也引进专业团队组建了华东和华