【东吴证券】FY2026年报点评：供水运营量价齐升，资本开支持续下降-260706（3页）.pdf

核心结论速览。 核心归母净利润同比+8%，核心运营稳健增长：FY26营收103.36亿港元同比-11.3%，归母净利润9.86亿港元同比-8.2%。加回一次性非现金损失后核心归母净利润11.6亿港元同比+8%，供水主业韧性凸显。 供水运营量价齐升，提价明显加速：FY26供水运营收入37.96亿港元同比+7.7%，售水量15.5亿吨同比+3.5%。FY26 10个供水项目实现调价（FY25仅2个），超20个项目已启动调价程序，水价平均2.45港元/吨。 资本开支从53亿峰值降至20亿，计划FY27进一步降至15亿：FY24资本开支达周期峰值53.26亿港元，FY25回落至34亿，FY26降至20亿。现金流拐点已现，分红具备提升潜力。 环保板块盈利+18.7%，盈利利润率升至43.9%：污水处理运营业务规模与盈利水平双提升，盈利利润率由36.5%升至43.9%，成为公司重要的利润增长点。 人员优化+融资成本回落，降本成效显著：员工从1.1万降至9800人，销售和行政成本同比-0.7%。总借贷比率-2.6pct，融资成本减少1.55亿港元。 股息率5.91%，分红稳定，PE仅6倍：FY26每股派息26港仙，派息率42.6%。当前PE仅6.3/6.2/6.0倍（FY2027-2029E），估值处于低位。投资逻辑深度解析。逻辑一：供水运营核心资产量价齐升。公司核心供水运营业务呈现“量价齐升”的良性态势：量增：FY26售水量15.5亿吨，同比+3.5%。供水项目投运规模940万吨/日，同比+2.2%，在建+拟建规模524万吨/日，为未来持续增长提供储备。价升：FY26公司10个供水项目实现调价（FY25仅2个项目调价），超过20个项目已启动调价程序。水价平均2.45港元/吨，提价明显加速。随着更多项目完成调价，供水运营收入有望持续增长。收入结构优化：供水运营收入37.96亿港元，同比+7.7%，而安装维护（-24.2%）和供水建设（-22.1%）收入下降。收入结构从“建设驱动”向“运营驱动”转型，盈利质量持续提升。逻辑二：资本开支下降，现金流拐点已现。资本开支已从FY24的53.26亿港元周期峰值持续下降： FY25：34亿港元。 FY26：20亿港元。 FY27计划：约15亿港元。现金流改善的意义：公司过去因大规模资本开支导致自由现金流紧张。随着资本开支持续压降，自由现金流将显著改善，为分红提升和债务优化提供空间。逻辑三：降本增效释放利润弹性。人员优化：集团总员工从FY25的1.1万人降至FY26的约9,800人，销售和行政成本同比-0.7%。考虑人员缩编存一次性费用，未来成本节约效应将进一步体现。融资成本下降：总借贷比率64.2%，同比-2.6pct；融资成本13.43亿港元，同比减少1.55亿港元。随着资本开支下降和现金流改善，资产负债率有望继续优化。逻辑四：环保板块成为新增长极。环保板块FY26分部盈利6.60亿港元，同比+18.7%，增速显著高于其他板块。污水处理运营收入6.78亿港元，同比+5.7%，分部盈利利润率由36.5%升至43.9%。利润增长核心：来自污水处理运营业务规模与盈利水平双提升。随着污水处理行业提标改造和运营效率提升，环保板块有望持续贡献利润增量。逻辑五：高股息+低估值，安全边际充足。| 指标 | FY2027E | FY2028E | FY2029E ||||||| PE | 6.32倍 | 6.19倍 | 6.01倍 || 股息率 | 5.91% | 5.91% | 5.91% || PB | 0.44倍 | 0.41倍 | 0.39倍 |当前PE仅6倍左右、PB低于0.5倍，估值处于历史低位。股息率5.91%提供良好的防御性，安全边际充足。风险提示。项目建设不及预期：在建项目若推进缓慢，可能影响未来供水规模的扩张节奏。水价调增不及预期：水价调整涉及政府审批程序，若调价进度低于预期，将影响供水运营收入增长。资本开支超预期上行：若新增项目投资超预期，可能推迟自由现金流转正的时间节点。直饮水业务调整风险：直饮水板块战略收缩可能带来短期收入压力，需关注调整效果。投资建议。中国水务核心供水运营业务量价齐升，提价明显加速；资本开支持续压降，现金流拐点已现；环保板块成为新增长极；估值处于低位，股息率5.91%提供充足安全边际。东吴证券维持“买入”评级，建议关注公司供水运营业务的持续增长和分红提升潜力。以上为报告核心投资分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：中国水务的核心投资逻辑是什么？五大逻辑：供水运营量价齐升（售水量+3.5%、超20个项目启动调价）；资本开支持续下降（从53亿峰值降至20亿）；降本增效释放利润弹性；环保板块盈利+18.7%；高股息低估值（股息率5.91%、PE仅6倍）。问：供水运营业务表现如何？供水运营收入37.96亿港元同比+7.7%，售水量15.5亿吨同比+3.5%。FY26 10个项目调价（FY25仅2个），超20个项目启动调价。收入结构从“建设驱动”向“运营驱动”转型。问：资本开支下降对投资价值有什么影响？资本开支从FY24的53亿峰值降至FY26的20亿，计划FY27降至15亿。自由现金流将显著改善，为分红提升和债务优化提供空间。问：环保板块为什么增长强劲？环保板块盈利6.60亿港元同比+18.7%，盈利利润率由36.5%升至43.9%。污水处理运营收入6.78亿港元同比+5.7%，规模与盈利水平双提升。问：中国水务的估值水平如何？FY2027-2029E PE为6.3/6.2/6.0倍，PB低于0.5倍，估值处于历史低位。股息率5.91%，安全边际充足，东吴证券维持“买入”评级。数据来源说明。本报告所有数据来源于东吴证券《中国水务（00855.HK）FY2026年报点评：供水运营量价齐升，资本开支持续下降》研究报告（2026年7月6日），数据来源包括公司公告、东吴证券研究所。