【上海证券】港股策略周报-260702（5页）.pdf

核心结论速览： 恒指周跌5.24%，原材料板块重挫14.88%：受美联储加息担忧、大宗商品回落、前期反弹获利回吐三重压力影响，港股全面调整。 工业企业利润+18.8%，有色金属/计算机通信/化学原料领跑：有色金属冶炼+117.1%、计算机通信电子+103.9%、化学原料+71.6%，三大高景气行业利润增速远超整体。 南向资金逆势净流入89亿港元：建滔集团（+102.55亿）、建滔积层板（+75.85亿）、中芯国际（+65.35亿）获大幅加仓，PCB产业链和半导体受青睐。 恒指PE 10.84倍（58%分位）、PB 1.10倍（33%分位）：估值处历史中位偏低区域，PB分位显著低于PE，反映市场对资产净值定价保守。 美国5月核心PCE同比+3.4%符合预期：交易员削减美联储加息押注，短期利好港股流动性预期。 建议关注AI产业链和有色板块：两大方向利润增速分别达+103.9%和+117.1%，景气度持续验证。H2：垂直主题的现状与路径——港股投资的两条高景气主线。当前港股市场正处于“国内基本面改善”与“海外流动性扰动”的拉锯之中。工业企业利润高增长（+18.8%）为港股提供基本面支撑，但美联储加息担忧和大宗商品波动压制风险偏好。在此背景下，聚焦高景气行业是当前港股配置的核心策略。主线一：AI产业链——利润+103.9%，南向资金持续加仓。计算机通信电子设备制造业1-5月利润增长103.9%，AI产业链景气度持续验证。从下游AI应用到中游算力基础设施再到上游半导体设备，全产业链受益于AI技术迭代带来的需求爆发。南向资金上周大幅净买入中芯国际65.35亿港元、华虹宏力14.90亿港元，反映内地资金对半导体国产替代和AI芯片需求的看好。建滔集团（PCB/覆铜板龙头）获净买入102.55亿港元，建滔积层板获净买入75.85亿港元，PCB产业链受益于AI服务器对高端PCB的需求拉动。投资逻辑： AI算力需求驱动半导体设备、AI芯片、PCB等中上游环节持续高景气。 计算机通信电子利润增速+103.9%，盈利增长确定性高。 国产替代进程加速，半导体设备、材料等环节空间广阔。相关标的：中芯国际（981.HK）、华虹宏力（1347.HK）、建滔集团（148.HK）、建滔积层板（1888.HK）。主线二：有色金属——利润+117.1%，新能源+大宗商品双轮驱动。有色金属冶炼利润增长117.1%，增速领跑所有行业。铜、铝等工业金属受益于新能源产业链（电动汽车、光伏、储能）需求拉动，同时国际大宗商品价格高位运行提供价格支撑。投资逻辑： 新能源产业链持续扩张拉动铜、铝等工业金属需求。 全球铜矿供给增长受限，供需格局偏紧。 大宗商品价格虽有波动但中枢仍处高位。相关标的：紫金矿业（2899.HK）、江西铜业（358.HK）、中国铝业（2600.HK）。H2：垂直主题的核心模式解析——南向资金流向的启示。模式一：PCB产业链——AI算力需求的“卖水人”。建滔集团和建滔积层板合计获南向资金净买入178.4亿港元，占当周南向净流入总额的200%（部分来自盈富基金等ETF买入），反映内地资金对PCB产业链的强烈看好。PCB（印制电路板）是AI服务器的核心组件之一，AI服务器对高端PCB（高多层、高频高速）的需求量是传统服务器的数倍。建滔集团作为全球覆铜板龙头，建滔积层板作为PCB龙头，直接受益于AI算力基础设施建设。模式二：半导体——国产替代的长期逻辑。中芯国际获净买入65.35亿港元，华虹宏力获净买入14.90亿港元。半导体板块同时受益于：①AI芯片需求爆发；②国产替代进程加速；③行业景气度回升。计算机通信电子利润增长103.9%，从基本面角度验证了半导体产业链的高景气度。南向资金在港股调整期间逆势加仓，反映对半导体长期成长性的信心。模式三：大型科技股——阶段性获利了结。阿里巴巴被净卖出79.03亿港元、腾讯被净卖出17.49亿港元。大型科技股在前期反弹中积累了较大涨幅，部分资金选择获利了结。但这更多是阶段性调仓而非趋势性看空。H2：工业企业利润数据详解——行业分化中的投资启示。利润增速TOP5行业：| 行业 | 利润增速 | 投资启示 |||||| 有色金属冶炼 | +117.1% | 新能源+大宗商品双轮驱动 || 计算机通信电子 | +103.9% | AI产业链高景气持续验证 || 化学原料 | +71.6% | 化工品涨价周期 || 煤炭开采 | +33.5% | 能源价格高位支撑 || 石油天然气 | +17.2% | 油价中枢上移 |利润承压行业： 汽车制造（-19.8%）：价格战+需求疲软。 黑色金属冶炼（-37.4%）：地产链拖累。 非金属矿物制品（-48.9%）：建材需求低迷。投资启示：高增速行业（有色金属、计算机通信、化学原料）对应的高景气赛道是当前港股配置的核心方向；承压行业（汽车、黑色金属）需等待基本面拐点。H2：估值与资金——当前港股处于什么位置？估值水平： PE 10.84倍（历史58%分位）：略高于历史中位。 PB 1.10倍（历史33%分位）：显著低于历史中位。 AH溢价122.43（历史37%分位）：A股相对H股溢价处于中位偏低水平。PE与PB分位的背离反映：港股科技股占比提升带动PE结构性抬升，但市场对传统行业净资产回报率的担忧压制PB估值。资金动向： 南向资金净流入89.24亿港元（环比+133.65亿）。 HIBOR隔夜利率2.5505%（↓）、1周3.0868%（↑）。 美元兑人民币6.8166（小幅贬值）。H2：配置策略参考（2026年7月）。短期策略： 聚焦高景气行业：AI产业链（计算机通信电子+103.9%）、有色金属（+117.1%）。 关注南向资金持续流入方向：PCB产业链、半导体。 警惕美联储加息预期扰动对流动性的影响。中期策略： 工业企业利润+18.8%为港股提供基本面支撑。 港股估值处历史中位偏低区域，下行风险有限。 AH溢价处历史37%分位，H股相对A股性价比提升。风险提示： 美国通胀超预期可能引发加息担忧反复。 大宗商品价格波动影响资源板块。 外部冲击超预期、宏观经济超预期下滑。避坑指南： 警惕“追涨杀跌”：上周港股调整可能创造布局机会，但需避免在下跌中恐慌抛售。 警惕“单一行业过度集中”：建议在AI产业链和有色板块之间适度分散。 警惕“忽视估值”：部分科技股估值已高，需关注盈利兑现能力。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：港股上周为何大幅下跌？后续怎么看？答：主因美联储加息担忧、大宗商品回落、前期反弹获利回吐三重压力。但工业企业利润+18.8%提供基本面支撑，恒指PE 10.84倍处历史中位偏低区域，估值有安全边际。建议关注AI产业链和有色板块的结构性机会。问：南向资金为何大幅买入建滔集团和建滔积层板？答：建滔集团是全球覆铜板龙头，建滔积层板是PCB龙头。AI服务器对高端PCB需求是传统服务器的数倍，PCB产业链直接受益于AI算力基础设施建设。两家公司合计获净买入178.4亿港元，反映南向资金对AI算力产业链的高度看好。问：有色金属利润为何增长117.1%？答：新能源产业链（电动汽车、光伏、储能）持续扩张拉动铜、铝等工业金属需求；全球铜矿供给增长受限，供需格局偏紧；国际大宗商品价格高位运行提供价格支撑。三重因素共振推动有色金属行业利润高增。问：恒指PE和PB分位为何差异这么大？答：PE 58%分位、PB 33%分位，差异主要来自港股科技股占比提升带动PE结构性抬升，但市场对传统行业净资产回报率的担忧压制PB估值。这也意味着当前估值分位需结合行业结构综合判断。问：汽车制造业利润为何下降19.8%？答：主要受行业竞争加剧、价格战持续、需求疲软三重因素影响。新能源车企与传统车企之间的价格竞争压缩了行业整体利润空间。需等待行业竞争格局改善或需求端政策刺激。数据来源说明：本报告基于上海证券《港股策略周报（2026.6.19-2026.6.26）》（2026年7月2日），数据来源包括iFinD、国家统计局、Wind等。