【华鑫证券】基础化工行业研究：合成氨、甘氨酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-260702（34页）.pdf

核心结论速览： 中东冲突重塑化工品供给格局，三大方向最具确定性：氦气（卡塔尔供应中断风险）、生物柴油（欧洲航油替代需求）、农化（粮价上涨滞后传导）。 氦气：全球供应链紧绷，2-3个月紧缺窗口：中国氦气对外依存度极高，卡塔尔为主要来源，海峡受阻将导致供给刚性缺口，价格弹性巨大。标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。 生物柴油：能源安全催生政策红利：欧洲航油运输依赖海峡，SAF价格上涨，欧盟有望加速推广生物柴油，国内出口企业量价齐升。标的：卓越新能、嘉澳、海新能科。 农化：粮价上涨的后周期品种：地缘冲突推升粮价，1-2年后农化需求将爆发，磷肥/钾肥/农药受益。标的：云天化、兴发集团、扬农化工。 聚氨酯涨价潮确立：海外龙头接连提价，万华化学MDI产能全球第一（380万吨，扩至450万吨），成本优势显著，盈利弹性最大。 卫星化学、利尔化学等成长标的业绩优异：卫星化学扣非净利润+4.02%，境外业务+39.96%；利尔化学净利润+122.33%，海外登记加速。 华鑫证券推荐组合：月度组合（桐昆股份、中国海油、中国石化、东方盛虹、振华股份）超额收益显著。H2：垂直主题的现状与路径——中东冲突下的化工投资机会。2026年以来，中东地缘冲突持续扰动全球化工供应链，霍尔木兹海峡通行问题成为核心变量。化工品种价格剧烈分化，部分品种因供给中断风险而大幅上涨，部分品种因成本塌陷而暴跌。华鑫证券认为，当前应聚焦受中东冲突深刻影响且短期难以恢复的品种，重点布局氦气、生物柴油、农化三大方向。H2：垂直主题的核心模式解析——三大投资方向的逻辑与标的。模式一：氦气——天然气的稀缺副产物，供给中断弹性最大。氦气是天然气开采的副产品，全球供应高度集中，卡塔尔、美国、俄罗斯三国占比超90%。中国氦气对外依存度高达90%以上，卡塔尔是中国最大进口来源国。霍尔木兹海峡若通行受阻，卡塔尔氦气出口将面临断供风险，全球氦气市场将出现至少2-3个月的供给缺口。历史上俄乌战争期间，氦气价格涨幅远超油气。当前半导体、光纤、MRI等高端制造需求刚性，供给缺口将推动氦气价格大幅上涨。相关标的分析： 广钢气体（688548）：国内工业气体龙头，氦气进口分销业务规模领先，同时布局现场制气，有望充分受益于氦气涨价。华鑫证券给予“买入”评级，预测2025-2027年EPS分别为0.22/0.34/0.46元，对应PE 250/162/120倍。 九丰能源：LPG/LNG贸易商，具备氦气回收及分销能力，受益于气体价格上涨。 金宏气体：特种气体供应商，氦气业务占比提升，客户结构优质。模式二：生物柴油——能源安全催生替代需求。欧洲航油运输严重依赖霍尔木兹海峡通道，地缘冲突暴露能源供应脆弱性。近期欧洲SAF价格已出现明显上涨，欧盟政策端有望加速扩大生物柴油掺混比例。长期看，生物柴油行业进入量价齐升逻辑，国内产能布局完善的企业将受益于出口放量及国内政策支持。欧洲生物柴油需求刚性，国内企业凭借废弃油脂资源优势，成本竞争力突出。相关标的分析： 卓越新能：国内生物柴油龙头，产能规模最大，出口欧洲占比高，技术领先，新产能持续投放。 嘉澳环保（ST嘉澳）：生物柴油产能逐步释放，成本控制能力提升，有望扭亏为盈。 海新能科：生物柴油及化工产品一体化布局，原料端（废弃油脂）优势明显。 山高环能：废弃油脂资源化利用，生物柴油原料端受益。模式三：农化——粮价上涨的滞后传导周期。油价上涨和地缘冲突推升粮食价格，历史上粮价上涨后的1-2年通常是农化品大周期。粮食种植收益提升将刺激化肥施用量增加，同时国内外化肥价差扩大利好出口。农药需求随种植面积扩张而增长，特别是除草剂、杀虫剂等刚性品种。当前国内外磷肥、钾肥价差已开始扩大，农药库存低位，景气上行可期。相关标的分析： 磷化工：云天化（磷矿增储+磷酸铁）、兴发集团（磷矿-黄磷-精细磷化工一体化）、云图控股（复合肥+磷矿）。华鑫证券均给予“买入”评级，预计云天化2026-2027年EPS分别为0.99/1.32元，对应PE 11.5/8.7倍。 钾肥：东方铁塔（老挝钾矿）、亚钾国际（老挝钾肥产能扩张），受益于钾肥涨价及产能释放。 农药：扬农化工（菊酯龙头，优嘉项目推进）、红太阳（吡啶碱龙头）。扬农化工2025年EPS 3.17元，对应PE 16.1倍。H2：其他重点子行业机会——聚氨酯涨价、轻烃化工、农药。聚氨酯：万华化学核心受益。海外聚氨酯龙头（亨斯迈、巴斯夫、科思创）接连上调MDI价格，国内聚合MDI市场均价已涨至15800元/吨，万华化学MDI产能380万吨全球第一，TDI产能全球最大。福建技改新增70万吨MDI预计2026年二季度完成，总产能达450万吨。万华化学煤化工路线成本较天然气路线低1000-1500元/吨，涨价周期中利润弹性最大。华鑫证券预测万华化学2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元，对应PE 21.5、17.3、14.9倍，给予“买入”评级。轻烃化工：卫星化学成本优势显著。卫星化学2025年营收460.68亿元，扣非净利润62.92亿元（+4.02%）。功能化学品营收258.74亿元（+19.19%），毛利率24.80%（+4.45pct）；境外业务77.72亿元（+39.96%）。公司锁定美国乙烷资源及运输船队，成本优势难以复制。研发投入16.56亿元，专利增长27%，a-烯烃、POE等高端新材料突破。华鑫证券预测2026-2028年归母净利润74.06、86.81、102.15亿元，对应PE 11.7、10.0、8.5倍，给予“买入”评级。农药：利尔化学量利齐升。利尔化学2025年营收90.08亿元（+23.21%），净利润4.79亿元（+122.33%）。原药销量8.66万吨（+46%），营收+37%；制剂销量9.31万吨（+33%），营收+23%。草铵膦、精草铵膦全球龙头，湖北利拓万吨精草铵膦项目推进，海外登记124项，制剂品牌出海加速。华鑫证券预测2026-2028年归母净利润6.26、8.60、8.77亿元，对应PE 19.1、13.9、13.6倍，给予“买入”评级。H2：华鑫化工月度投资组合表现。华鑫证券6月投资组合包括：桐昆股份（权重20%，月度收益21.09%）、中国海油（权重20%，8.66%）、中国石化（权重20%，-7.19%）、东方盛虹（权重20%，-6.64%）、振华股份（权重20%，21.70%）。组合整体收益1.51%，行业收益3.83%，超额-2.32%。组合涵盖炼化、油气、精细化工等方向，分散配置。H2：风险提示。1. 下游需求不及预期：若全球经济复苏放缓，化工品需求可能低于预期。2. 原料价格大幅波动：油价、天然气价格波动将影响成本及盈利。3. 环保政策大幅变动：政策收紧可能导致部分装置停产或成本上升。4. 推荐标的业绩不及预期：公司扩产进度、市场开拓可能低于预期。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：当前化工行业最值得关注的方向是什么？答：华鑫证券建议关注三大方向：①氦气（卡塔尔供应中断风险，标的广钢气体、九丰能源、金宏气体）；②生物柴油（欧洲能源安全催生替代需求，标的卓越新能、嘉澳、海新能科）；③农化（粮价上涨滞后传导，磷化工/钾肥/农药受益）。此外，聚氨酯涨价（万华化学）、轻烃化工（卫星化学）、农药（利尔化学）也具备较强确定性。问：氦气标的如何选择？答：广钢气体是氦气进口分销龙头，规模最大，直接受益于涨价；九丰能源具备LPG/LNG贸易及氦气回收能力；金宏气体特种气体客户结构优。建议优先关注广钢气体，其作为国内工业气体龙头，氦气业务弹性最大。问：生物柴油标的的核心竞争力是什么？答：卓越新能产能规模最大，技术领先，出口渠道成熟；嘉澳环保产能弹性大，成本控制改善；海新能科一体化布局。核心看产能扩张速度、出口订单情况及欧盟政策变化。问：农化板块中哪个子行业弹性最大？答：磷肥和钾肥受益于国内外价差扩大，弹性较大；农药中草铵膦、菊酯等品种景气度高。云天化、兴发集团等磷化工一体化企业具备资源+加工双重优势。问：万华化学的估值是否具备吸引力？答：万华化学2025年归母净利润约53亿元，2026年预计大幅增长至135亿元以上（华鑫预测），对应PE 17-21倍。作为全球MDI/TDI双龙头，受益于聚氨酯涨价周期及新增产能投放，煤化工成本优势显著，中长期成长空间明确，当前估值具备吸引力。数据来源说明：本报告基于华鑫证券《合成氨、甘氨酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》（2026年7月2日），数据来源包括百川盈孚、Wind、公司公告等。