【兴证国际证券】重庆康明斯、重庆日立能源依然强劲，公司估值及股息率具有吸引力-260702（4页）.pdf

核心结论速览： 两大核心资产增长确定性强：重庆康明斯（数据中心大缸径发动机）2025年净利润+47%，重庆日立能源（特高压变压器）2025年净利润+172%，未来几年高增长确定性高。 国家电网十五五投资加速：4万亿投资规划较十四五+40%，特高压建设是重中之重。重庆日立能源作为日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地，将充分受益。 高股息策略的优质标的：三年股东回报计划派息率32%→35%→39%，2026E股息率5.1%，2028E可达8.16%。在当前低利率环境下极具吸引力。 估值处于历史底部：2026E PE仅6.28倍，P/B仅0.69倍（破净），2028E PE仅4.78倍。核心资产增长确定性与极低估值形成显著背离。 主业减值减少释放利润：随着历史包袱逐步消化，主业盈利能力有望持续改善，贡献额外利润增量。 维持“买入”评级：兴业证券预计2026-2028年归母净利润CAGR约20%。H2：垂直主题的现状与路径——重庆机电的投资价值分析。重庆机电是典型的“核心资产驱动型”投资标的。理解两大核心资产的增长逻辑，是把握公司投资价值的关键。核心资产一：重庆康明斯——数据中心的大缸径发动机供应商。行业背景：AI算力数据中心建设加速，备用电源和分布式能源需求持续增长。大缸径发动机作为数据中心备用电源的核心设备，行业供应持续紧张。竞争地位：康明斯中国唯一的大缸径发动机企业，具有技术和品牌壁垒。增长动力： 数据中心用大马力发动机需求持续增长。 行业供应紧张，公司积极扩充产能。 2025年净利润12.7亿元（+47%），2026Q1净利润2,900万美元（+26%）。核心资产二：重庆日立能源——特高压变压器龙头。行业背景：全球电网升级改造浪潮——欧洲电网更换潮、新兴市场电力基建、AI算力分布式电网建设。竞争地位：日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地之一。增长动力： 国家电网4万亿十五五投资规划（较十四五+40%），特高压建设增长迅猛。 2026年承诺出口美国市场。 2025年净利润2.8亿元（+172%）。H2：垂直主题的核心模式解析——高股息低估值的双重收益。模式一：高股息收益。公司发布三年股东回报计划，派息率逐年提升：| 年份 | 派息率 | 预期股息率 |||||| 2026E | ≥32% | 5.10% || 2027E | ≥35% | 6.34% || 2028E | ≥39% | 8.16% |在当前10年期国债收益率约2-3%的环境下，5-8%的股息率极具吸引力。随着派息率提升和盈利增长，股息回报将持续增厚。模式二：低估值修复。| 估值指标 | 当前 | 行业平均 | 折价幅度 ||||||| 2026E PE | 6.28倍 | 10-15倍 | 40-60% || P/B | 0.69倍 | 1.0-1.5倍 | 30-50% |核心资产增长确定性强，但估值处于破净状态，存在显著估值修复空间。模式三：主业盈利释放。随着历史减值逐步减少，传统装备制造主业进入盈利释放期，贡献额外利润增量。主业改善将进一步推动整体盈利增长和估值修复。H2：投资节奏与关键催化剂。短期催化剂（6-12个月）。 重庆康明斯产能扩张进展及订单情况。 重庆日立能源美国市场出口落地。 国家电网十五五具体项目招标。 2026年中期业绩超预期。中期催化剂（12-24个月）。 国家电网十五五投资规划细则出台。 重庆康明斯新产能投产。 重庆日立能源海外订单持续增长。 主业减值继续减少。长期趋势（3-5年）。 AI数据中心持续建设驱动大缸径发动机需求。 全球电网升级改造持续。 中国特高压建设进入高峰期。 高股息策略持续吸引长线资金。H2：风险与收益分析。收益来源。1. 股息收益：5-8%的年化股息率。2. 估值修复：PE从6.28倍修复至10-12倍，对应50-90%股价空间。3. 盈利增长：2025-2028E净利润CAGR约20%。风险因素。1. 主营业务减值可能影响利润释放。2. 数据中心建设节奏不及预期。3. 海外市场拓展进度延迟。4. 原材料成本上升侵蚀毛利率。5. 传统装备制造业务持续承压。风险收益比评估。在极低估值（PE 6.28倍、P/B 0.69倍）和较高股息率（5-8%）的保护下，下行风险有限。若核心资产增长逻辑兑现，估值修复将带来显著上行空间。H2：同类标的对比。| 指标 | 重庆机电 | 同类工业股均值 | 对比 ||||||| 2026E PE | 6.28倍 | 10-15倍 | 显著低估 || P/B | 0.69倍 | 1.0-1.5倍 | 破净 || 股息率 | 5.1% | 2-3% | 显著更高 || 净利润增速 | 34%（2026E） | 10-15% | 更快 |重庆机电在估值、股息率、增长三个方面均优于同类工业股均值，性价比突出。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：重庆机电的股息率为什么能这么高？答：公司发布了三年股东回报计划，派息率从2026年的32%逐步提升至2028年的39%。叠加盈利增长（2025-2028E净利润CAGR约20%），推动股息率从2026E的5.1%提升至2028E的8.16%。问：重庆康明斯和重庆日立能源的增长可持续吗？答：重庆康明斯受益于数据中心持续建设，行业供应紧张，公司积极扩充产能，增长确定性高。重庆日立能源受益于国家电网十五五4万亿投资（+40%）和全球电网升级，2026年还承诺出口美国市场，景气周期有望持续较长时间。问：公司估值为何如此之低？答：当前P/B仅0.69倍（破净），2026E PE仅6.28倍。市场可能对传统装备制造主业给予低估，但两大核心资产增长确定性强，估值与基本面存在显著背离，修复空间大。问：公司的主业情况如何？答：随着历史减值逐步减少，传统装备制造主业正在进入盈利释放期，将贡献额外利润增量。兴业证券预计主业改善将进一步推动整体盈利增长。问：当前股价是否值得买入？答：当前股价2.02港元，2026E PE仅6.28倍，股息率5.1%，P/B仅0.69倍。在核心资产增长确定、高股息保护、极低估值的三重支撑下，下行风险有限，上行空间显著。兴业证券维持“买入”评级。数据来源说明：本报告基于兴业证券《重庆机电（02722.HK）：重庆康明斯、重庆日立能源依然强劲，公司估值及股息率具有吸引力》（2026年7月2日），数据来源包括公司年报、Wind、彭博等。