【东方证券】家电行业行业月报：冰箱洗衣机出口高景气，白电内销高基数下趋势延续-260703（3页）.pdf

核心结论速览： 冰箱、洗衣机出口高景气是当前白电行业最大亮点：5月冰箱出口+23.1%、洗衣机出口+11.7%，TOP7冰箱品牌全线增长，海信洗衣机+51.2%大幅领涨。 空调出口降幅边际收窄，趋势向好：5月空调出口-4.2%，较4月-12.0%显著改善，高温和补库需求持续驱动，海尔空调+10.0%逆势增长。 内销高基数下承压，Q3有望边际改善：Q2内销整体符合预期，2025年Q3基数走低后增速有望改善。格力空调内销-6.1%优于行业，美的冰箱+13.3%逆势增长。 品牌出海是出口高景气的核心驱动力：国内品牌主动布局海外市场，头部品牌份额稳步提升。出口表现分化取决于各品牌出海战略差异。 看好白电出口产业链：东方证券维持“看好”评级，重点推荐海尔智家、海信家电、TCL智家。H2：垂直主题的现状与路径——白电出口产业链的投资逻辑。当前白电行业最显著的结构性机会来自出口端，尤其是冰箱和洗衣机的高景气出口。理解出口高景气的驱动因素和持续性，是把握投资机会的关键。冰箱出口：高景气有望延续。5月冰箱出口567.8万台（+23.1%），TOP7品牌全线增长：| 品牌 | 5月出口（万台） | 同比增速 |||||| 奥马 | 126.0 | +25.5% || 美的 | 100.9 | +38.6% || 海信 | — | 同比增长 || 美菱 | — | 同比增长 || 海尔 | — | 同比增长 || TCL | — | 同比增长 || 康佳 | — | 同比增长 |增长驱动力：①关税下调刺激需求；②海外高温天气；③国内品牌出海深化。持续性判断：海外需求景气度有望延续，国内品牌出海布局将持续深化。洗衣机出口：海信大幅领涨。5月洗衣机出口445.0万台（+11.7%）：| 品牌 | 5月出口（万台） | 同比增速 |||||| 海尔 | 97.3 | +16.9% || 美的 | 86.8 | +10.7% || 海信 | 54.5 | +51.2% |增长驱动力：成熟市场稳定出货+新兴市场城镇化释放需求。持续性判断：海信+51.2%的大幅增长显示品牌出海正在加速，头部品牌优势持续巩固。空调出口：降幅收窄，趋势向好。5月空调出口758.0万台（-4.2%），较4月-12.0%显著改善：| 品牌 | 5月出口（万台） | 同比增速 |||||| 美的 | 205.0 | +3.5% || TCL | 130.0 | -13.3% || 海尔 | 55.0 | +10.0% |改善驱动：①海外高温激发制冷刚需；②地缘冲突缓和带来补库需求。持续性判断：高温和补库需求将持续产生积极影响，品牌出海布局差异持续造成出口表现分化。H2：垂直主题的核心模式解析——品牌出海的差异化路径。模式一：全球化布局深化型（海尔智家）。海尔在空调（+10.0%）、冰箱、洗衣机（+16.9%）出口端均表现优异，全球化品牌布局最为成熟。多品类协同出海，海外市场份额稳步提升。模式二：单品爆发型（海信家电）。海信洗衣机出口+51.2%大幅领涨，显示在特定品类上的出口爆发力。冰箱出口也持续高景气，双品类驱动增长。模式三：规模优势型（美的集团）。美的空调出口205万台（+3.5%）、冰箱出口100.9万台（+38.6%）、洗衣机出口86.8万台（+10.7%），三大品类出口规模均处行业前列，综合优势明显。模式四：专业聚焦型（奥马电器）。奥马冰箱出口126万台（+25.5%），专注于冰箱ODM出口，在冰箱出口领域具备专业优势。H2：投资节奏与关键催化剂。短期催化剂（6-12个月）。 6月白电出口数据持续验证。 Q3内销基数走低后边际改善。 海外高温天气持续刺激制冷需求。 关税政策变化。中期催化剂（12-24个月）。 品牌出海持续深化，海外市场份额提升。 新兴市场城镇化释放新增需求。 产品结构升级提升出口均价。长期趋势（3-5年）。 中国白电品牌全球份额持续提升。 海外产能布局完善降低贸易壁垒影响。 智能家电出海打开新空间。H2：投资策略参考。配置方向。 出口链核心：海尔智家（多品类出口领先）、海信家电（洗衣机出口爆发）。 出口修复：TCL智家（空调出口规模大，受益降幅收窄）。 内销改善：关注Q3基数走低后内销边际改善机会。重点标的。| 公司 | 核心逻辑 | 出口亮点 |||||| 海尔智家 | 全球化布局最成熟，多品类协同出海 | 空调+10.0%、洗衣机+16.9% || 海信家电 | 洗衣机出口爆发，冰箱持续高景气 | 洗衣机+51.2% || TCL智家 | 空调出口规模大，受益行业修复 | 空调出口130万台 |H2：风险提示。 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性。 关税政策反复扰动出口。 原材料成本波动影响毛利率。 海外需求不及预期。 汇率波动影响出口利润。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：白电出口高景气能持续多久？答：冰箱和洗衣机出口高景气有望延续。国内品牌出海布局持续深化，海外需求（成熟市场更新+新兴市场城镇化）仍具韧性。空调出口降幅已边际收窄，趋势向好。问：为什么冰箱出口TOP7品牌全线增长？答：冰箱出口受益于多重因素共振——关税下调、海外高温天气刺激需求、国内品牌主动布局海外市场。行业景气度极高，各品牌均受益。问：海信洗衣机出口为何大幅增长51.2%？答：海信在洗衣机出口领域持续发力，品牌出海战略深化，叠加海外市场需求旺盛。54.5万台的出口规模和51.2%的增速均表现突出。问：内销何时能见底改善？答：Q2内销在高基数下承压符合预期。2025年Q3基数开始走低，预计2026年Q3增速有望边际改善。格力空调内销-6.1%优于行业，美的冰箱+13.3%已逆势增长。问：出口产业链最看好哪些标的？答：海尔智家（多品类出口领先、全球化布局最成熟）、海信家电（洗衣机出口爆发+51.2%）、TCL智家（受益空调出口修复）。东方证券维持家电行业“看好”评级。数据来源说明：本报告基于东方证券《冰箱洗衣机出口高景气，白电内销高基数下趋势延续》（2026年7月3日），数据来源包括产业在线、Wind等。