【民银国际】2026年下半年海外宏观形势展望：地缘缓和下的修复与分化-260702（48页）.pdf

核心结论速览： 地缘缓和是下半年全球宏观交易的主线：霍尔木兹海峡疏通启动，油价从120美元/桶回落至70-75美元/桶，能源成本下降将修复消费信心和企业盈利，利好全球风险资产。 美联储加息预期是短端美债和黄金的核心驱动：点阵图9人支持年内加息，基准路径下半年加息一次。若30bps加息预期被清零，对应2年美债利率回落和黄金上行空间。 特朗普301关税是下半年最大的政策变量：122临时关税7月24日到期，301调查听证会7月上旬关闭，关税落地节奏和范围直接影响全球贸易和供应链。 欧洲滞胀风险与日本结构分化提供差异化交易机会：英国面临政治动荡+滞胀，欧元区服务业（西班牙）与制造业（德国）分化；日本半导体外需强劲但内需疲弱，弱日元与AI浪潮推升日股。 全球央行政策分化加剧：美联储鹰派（加息预期）、欧央行相机抉择、日央行渐进加息、英国央行两难。美元短期有支撑但中期取决于加息预期兑现。 2027年或重回降息周期：若2026年末核心通胀持续达标，美联储有望在2027年重新进入降息周期，利好全球流动性环境。H2：垂直主题的现状与路径——下半年全球宏观交易的核心逻辑。2026年下半年全球宏观交易的核心主线正在从“地缘冲突与能源危机”切换至“地缘缓和与修复分化”。理解这一切换的节奏、幅度和结构性差异，是把握下半年大类资产配置的关键。主线一：地缘缓和——能源价格回落与风险偏好修复。美伊签署谅解备忘录后，霍尔木兹海峡疏通正式启动。国际油价由最高120美元/桶回落至当前70-75美元/桶。能源成本下降将从三个渠道修复全球经济：①居民端：汽油零售价从4.35美元/加仑降至3.77美元/加仑（-14%），CPI能源分项见顶回落，居民实际购买力修复，消费信心回升（密歇根消费者信心指数6月升至49.5）。②企业端：能源密集型行业（钢铁、化工、航空）成本压力缓解，企业盈利预期改善，制造业PMI有望修复。③央行端：通胀见顶回落降低央行进一步加息的紧迫性（但核心通胀黏性仍存），加息预期的消退利好短端美债和黄金。交易含义：地缘缓和方向确定但节奏不确定。能源价格回落利好全球风险资产，但需警惕美伊谈判波折（以色列问题）带来的短期扰动。主线二：美联储加息预期——短端美债与黄金的核心驱动。美联储6月点阵图显示9人支持年内加息（3人+25bp、5人+50bp、1人+100bp），8人支持按兵不动，1人支持降息。沃什鹰派立场明确——在欧央行论坛重申“如果任何人认为美联储将容忍通胀率高于2%的长期目标，将来一定会失望”。加息情景分析：| 情景 | 概率 | 加息次数 | 2Y美债 | 黄金 |||||||| 基准 | 60% | 1次/25bp | 下行 | 温和上涨 || 加息搁浅 | 25% | 0次 | 大幅下行 | 大幅上涨 || 超预期加息 | 15% | 2次+ | 上行 | 承压 |交易含义：短端美债做多确定性最高，黄金在加息预期消退和地缘不确定性下具备配置价值。主线三：特朗普关税——301调查是最大政策变量。IEEPA关税被最高法院否决→122临时关税7月24日到期→301调查听证会7月上旬关闭→预计下半年高概率推出301关税体系，覆盖美进口总额的99.4%，税率10%或12.5%。影响路径： 对美：关税收入曾每月增收约130亿美元，财政赤字率从6.2%降至5.3%。新关税落地将重新推升财政收入，但可能加剧通胀。 对欧：美国自欧元区累计进口同比-14.9%，德国出口降幅达139亿美元。新关税将延长出口压力。 对中：301调查覆盖60个主要交易伙伴，“反强迫劳动”调查结果已发布，中国是主要目标。交易含义：301关税落地前（7月下旬）是重要观察窗口。若关税力度超预期，利好美元、利空非美出口导向型资产。主线四：欧洲滞胀风险——英国最弱，欧元区分化。英国面临最严峻的滞胀风险：首相斯塔默辞职进入权力交接期→政策不透明压制企业投资→6月综合PMI跌破荣枯线→7月居民能源价格上限大幅上调推升通胀→财政空间几近“死结”→央行在抗通胀与保增长间两难。欧元区内部显著分化：西班牙（旅游业、农业、新能源）+0.6%（连续10个季度+0.5%以上），德国受能源冲击最大（汽车业首当其冲），法国相对稳健（航空航天、国防、制药支撑）。交易含义：做空英镑/做多美元是滞胀风险下的对冲策略；欧元区内部关注西班牙等南欧国家相对优势。主线五：日本——弱日元与AI浪潮的双刃剑。日元跌破162创1986年以来新低，日经225突破70,000点创历史新高。日本成为全球宏观交易中最具争议的市场：做多逻辑： 弱日元推升出口企业盈利（海外收入折算日元后显著增加）。 全球AI浪潮带动半导体设备及机器人供应链企业股价狂飙。 外资持股占比创历史新高。 政府推出针对半导体、AI等17个战略领域的巨额产业投资计划。 东京证交所推动公司治理改革（提高分红和回购）。做空逻辑： 日经225从50,000→70,000点，估值已不便宜。 日元若反弹将侵蚀出口企业盈利。 日本政府债务/GDP超260%，加息增加财政利息负担。 内需疲弱，加息可能抑制消费和投资。交易含义：日股趋势仍强但波动加大，关注日元汇率拐点和半导体周期变化。H2：核心交易策略参考。外汇策略： 美元：短期有支撑（加息预期），中期取决于加息兑现。若加息预期消退，美元将走弱。 欧元：能源成本回落利好欧元，但政治不确定性（法国）和关税风险压制。 日元：已极度低估，但反转需要日本央行更鹰派或美债利率大幅下行。162是重要心理关口。 英镑：滞胀+政治动荡，最弱的主要货币。利率策略： 短端美债：加息预期若消退，2Y美债利率有下行空间，做多确定性最高。 长端美债：受通胀预期和财政赤字影响，方向不确定。黄金策略： 地缘不确定性+加息预期消退+央行购金，黄金配置价值持续。 关注4,000美元/盎司支撑位和4,300美元/盎司阻力位。权益策略： 美股：AI相关CAPEX高增长支撑科技硬件，但估值已高，关注风格切换。 日股：趋势仍强但波动加大，关注半导体设备股。 欧股：能源成本回落利好，但关税风险压制出口导向型行业。H2：关键观察指标（2026年下半年）。| 时间 | 事件/数据 | 市场影响 |||||| 7月上旬 | 301调查听证会关闭 | 关税落地范围与税率 || 7月24日 | 122临时关税到期 | 301关税是否无缝衔接 || 7-8月 | 美国CPI数据 | 通胀是否如期见顶 || 9月 | 美联储议息会议 | 加息是否落地 || 9月 | 美伊谈判60日时限 | 和平协议是否最终敲定 || 10月 | 日本补贴全面到期 | CPI是否突破2% || 11月 | 美国中期选举 | 国会控制权归属 |H2：避坑指南。 警惕“地缘缓和过度乐观”：美伊谈判仍有波折（以色列问题），局势可能反复。 警惕“加息预期交易过度”：若7-8月CPI超预期，加息预期可能重新升温。 警惕“关税落地不及预期”：若301关税推迟或力度减弱，美元可能走弱。 警惕“日本央行超预期加息”：若日央行加息幅度超预期，日元可能大幅反弹，日股承压。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：地缘缓和背景下，全球宏观交易的主线是什么？答：从“地缘冲突与能源危机”切换至“地缘缓和与修复分化”。核心交易方向：做多短端美债（加息预期消退）、做多黄金（地缘不确定性+实际利率下行）、关注日股（弱日元+AI浪潮）但警惕估值过高。风险在于美伊谈判波折和关税超预期。问：美联储下半年加息概率多大？答：基准判断60%概率加息一次（9月/10月/12月），25%概率加息搁浅，15%概率超预期加息两次以上。沃什鹰派立场明确，但加息前提是核心通胀不显著回落。若7-8月CPI降温超预期，加息可能搁浅。问：日元还能继续贬值吗？答：已跌破162创1986年以来新低，继续下行空间有限但短期反转条件不足（需要日本央行更鹰派或美债利率大幅下行）。162是重要心理关口，日本政府可能加大干预力度。问：英国为什么是最脆弱的主要经济体？答：三重压力叠加——①首相斯塔默辞职，权力交接期政策不透明；②6月综合PMI跌破荣枯线，经济面临滞胀；③财政空间几近“死结”，央行在抗通胀与保增长间两难。下半年经济下行风险显著高于欧元区。问：全球资产配置在2026年下半年应如何调整？答：①超配短端美债（加息预期消退确定性最高）；②标配黄金（地缘不确定性+实际利率下行）；③标配日股但控制仓位（趋势强但估值高、波动大）；④低配英镑（滞胀+政治动荡）；⑤关注美元方向（加息预期消退则走弱）。数据来源说明：本报告基于民银国际《地缘缓和下的修复与分化——2026年下半年海外宏观形势展望》（2026年7月2日），数据来源包括美国经济分析局、劳工部、人口普查局、美联储、欧盟统计局、日本内阁府、日本央行、WIND等。