【东方证券】A股风格及行业配置周报：风偏震荡，主题扩散-260702（11页）.pdf

核心结论速览。 三大趋势共振，券商有望迎来盈利与估值共同驱动修复：融资结构转型（直接融资占比提升）、财富结构转型（居民资产向权益端迁移）、科技长牛格局，均利好券商。当前ROE已修复至较高水平但PB仍处历史低位。 加息预期待修正，贵金属存在震荡修复机会：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价回落，此前市场定价2-3次加息已属悲观。铜铝锡淡季需求韧性强于预期，电网、半导体刚性需求支撑价格。 AI制造分化，聚焦PCB产业链、光模块紧缺物料、关键金属原料：资金从过度集中转向均衡，AI制造走势逐步分化，业绩确定性环节将脱颖而出。 指数风险可控：沪深300/中证500/中证1000/国证2000中期不确定性平稳。制造中通信/机械设备/电子趋势仍强，有色/石化反转信号维持，非银短期震荡。 情绪层面：非银金融中期不确定性下行，通信/石油石化和不确定性上行，电子/电力设备/机械设备/有色/基础化工平稳。垂直主题的现状与路径。市场风格切换：从过度集中到均衡扩散。2026年6月，A股市场正处于“风偏震荡、主题扩散”的阶段。此前市场高度集中于AI制造赛道，情绪分化后资金正寻求更均衡的配置方向。三个核心方向：1. 有色金属：加息预期待修正，贵金属震荡修复；铜铝锡需求韧性超预期。2. 券商：三大趋势共振，ROE修复但PB低位，估值修复可期。3. AI制造：情绪分化，聚焦业绩确定性景气环节。（数据来源：东方证券研究所）。垂直主题的核心模式解析。模式一：券商ROE/PB背离——估值修复的核心信号。券商当前ROE已修复至2016年以来较高水平，但PB仍处历史低位。盈利与估值的背离是估值修复的典型信号。三大趋势支撑： 融资结构转型：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽。 财富结构转型：居民资产告别地产配置时代，财富向权益端迁移。 科技长牛格局：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局。触发条件：权益市场交投活跃度维持高位、资本市场改革政策持续落地。模式二：加息预期修正——贵金属的逆向机会。霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价明显回落。此前市场定价2-3次加息幅度已属较为悲观的情形，后续加息预期大概率有修复窗口。传导逻辑：中东局势缓和→油价回落→通胀担忧缓解→加息预期修正→贵金属压力减轻→震荡修复机会。模式三：AI制造的“卖铲人”逻辑——景气环节筛选。AI制造走势逐步分化，后续应更聚焦AI中的相对景气环节： PCB产业链及上游CCL、电子布、铜箔、树脂。 光模块及紧缺物料（光芯片、电芯片、硅透镜、高通通V型槽）。 AI制造相关关键金属原料。（数据来源：iFinD，东方证券研究所）。服务商生态的“断层”与机会（配置视角）。从配置视角看，存在以下结构性机会：断层一：券商PB与ROE背离。ROE已修复至较高水平但PB仍处历史低位，三大趋势（融资/财富/科技）均利好，盈利与估值有望共同驱动修复。断层二：加息预期的过度悲观。此前市场定价2-3次加息已属悲观，油价回落为预期修正提供窗口，贵金属压力有望减轻。断层三：AI制造的内部轮动。AI制造从全面开花转向精耕细作，PCB产业链、光模块紧缺物料、关键金属原料等景气环节受益。断层四：指数的低波动环境。各指数中期不确定性平稳，整体风险可控，为行业配置提供稳定的宏观环境。（数据来源：东方证券研究所）。标杆案例深度解析（配置视角）。案例一：券商估值修复的历史规律。背景：券商当前ROE已修复至2016年以来较高水平，但PB仍处历史低位。历史经验：当券商ROE修复至较高水平而PB仍处低位时，往往存在估值修复机会。驱动因素包括交投活跃度提升、资本市场改革政策落地等。当前催化：融资结构转型、财富结构转型、科技长牛三大趋势均利好券商。启示：盈利与估值的背离是识别估值修复机会的核心信号。案例二：加息预期修正的历史窗口。背景：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价回落。此前市场定价2-3次加息已属悲观。经验：当市场过度定价极端情景时，往往存在预期修正的窗口。当前条件：中东局势缓和→油价回落→通胀担忧缓解→加息预期修正。启示：贵金属在加息预期修正过程中压力减轻，存在震荡修复机会。案例三：AI制造结构分化的投资启示。背景：市场从过度集中转向均衡，AI制造走势逐步分化。分化逻辑：纯主题炒作方向承压，具备业绩确定性的景气环节（PCB产业链、光模块紧缺物料、关键金属原料）受益。启示：AI制造的投资正从“全面开花”转向“精耕细作”，需聚焦业绩确定性环节。（数据来源：iFinD，东方证券研究所）。垂直主题的行动指南（配置投资者版）。当前市场配置评估框架。核心观察指标：1. 券商PB vs ROE：ROE修复但PB低位，估值修复窗口。2. 加息预期变化：油价回落后市场对加息定价的修正。3. 有色库存与需求：铜铝锡淡季需求韧性，库存变化。4. AI制造情绪：分化程度，景气环节业绩兑现。5. 指数波动率：各指数中期不确定性是否出现拐点。当前配置方向：| 方向 | 逻辑 | 优先级 |||||| 有色金属（贵金属） | 加息预期待修正 | ★★★★★ || 券商 | 三大趋势+PB低位 | ★★★★ || PCB产业链 | AI景气环节 | ★★★★ || 光模块紧缺物料 | AI景气环节 | ★★★★ || AI关键金属原料 | AI景气环节 | ★★★ |风险提示： 极端风险事件可能打破历史规律。 量化指标存在失效风险。（数据来源：东方证券研究所）。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。常见问题（FAQ）。问：券商板块的投资逻辑是什么？答：三大趋势利好：（1）融资结构转型——直接融资占比提升；（2）财富结构转型——居民资产向权益端迁移；（3）科技长牛格局——自营资管受益。当前ROE已修复但PB仍处历史低位。问：有色金属为什么存在修复机会？答：霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价回落，此前市场定价2-3次加息已属悲观，加息预期大概率有修复窗口，贵金属存在震荡修复机会。铜铝锡淡季需求韧性强于预期。问：AI制造中哪些环节更值得关注？答：PCB产业链及上游CCL/电子布/铜箔/树脂；光模块及紧缺物料（光芯片/电芯片/硅透镜/高通通V型槽）；AI制造相关关键金属原料。问：当前指数的风险水平如何？答：各指数中期不确定性平稳，整体风险可控。问：各行业短期趋势如何？答：通信/机械设备/电子趋势仍强，有色金属/石油石化反转信号维持，非银金融短期震荡。情绪上非银不确定性下行，通信/石油石化和不确定性上行。问：市场风格正在发生什么变化？答：市场正从过度关注AI制造确定性方向转向追求多元机会，资金向券商、有色金属等方向扩散，AI制造走势逐步分化。数据来源说明。本报告数据主要来源于：Wind、SMM、iFinD、东方证券研究所。