【西南证券】新华基金赖庆鑫：锚定景气方向，聚焦短期业绩兑现与中长期行业趋势-260629（25页）.pdf

核心结论速览。 景气切换是赖庆鑫组合管理的核心特征——2025H2新华优选成长大幅转向周期和先进制造板块，周期超配14.17%（较H1提升29.82pp）、先进制造超配7.43%（提升28.10pp），医药由超配16.51%转为低配7.49%。 超额收益不是来自“赌赛道”，而是“选公司” 。Brinson归因显示2025H2总超额104.20%，其中个股选择贡献106.13%，行业配置反而是负贡献（-1.93%）。 重仓股超额胜率70%，新能源资源品和AI算力链是两大超额来源。天华新能单季超额118.51%、天孚通信90.93%、盛新锂能81.29%、新易盛80.78%。 持仓集中度上升、持股数量下降，聚焦景气方向中的优质公司。2026Q1前十大持仓占比48.71%（较上季+5.75pp），非打新持股从109只降至80只。 持有一年盈利概率84.20%，平均收益25.21%，中长期持有体验远优于短期持有（3个月盈利概率59.78%/平均收益6.97%）。 2026年以来实际收益53.91%，跑赢模拟组合25.72%，在景气兑现阶段通过行业切换和个股调整进一步增强了收益。H2：景气切换——从“超配医药”到“超配周期+制造”。新华优选成长行业配置调整的灵活性和果断性，最能体现赖庆鑫“以景气度为起点、以业绩兑现为核心”的投资理念。切换的幅度：2025H2，组合板块重心发生了根本性变化。 周期板块：仓位从约6%跃升至36.13%，相对比较基准超配14.17%，较H1提升29.82pp。 先进制造板块：仓位从约3%跃升至31.20%，超配7.43%，较H1提升28.10pp。 医药板块：从超配16.51%转为低配7.49%，降幅达24pp。 TMT板块：从超配6.92%转为低配4.32%。切换的驱动：这一变化并非简单的“看好周期”或“看空医药”，而是基于不同方向的业绩兑现清晰度。电力设备的增配更多对应储能、电芯等成本下降和需求释放逻辑——碳酸锂价格下行、储能装机需求持续释放，业绩兑现的确定性在2025H2显著增强。有色金属的增配与碳酸锂等资源品景气变化相关——锂资源价格企稳回升，相关公司盈利预期改善。医药的减持则反映出基金经理的判断：该方向仍停留在长期逻辑，但短期业绩兑现的确定性不如周期和先进制造方向清晰。切换的持续性：这并非固守某一方向的长期配置，而是围绕未来半年到一年内业绩兑现更清晰的方向进行结构切换。当新的景气方向出现、业绩确定性更强时，组合会相应调整。H2：选股能力——超额收益的“真正引擎”。Brinson归因分析揭示了一个关键事实：新华优选成长在2025H2的104.20%总超额收益中，个股选择贡献了106.13%，而行业配置反而是负贡献（-1.93%）。这意味着，基金经理的超额收益并非主要来自于“选对了行业”，而是在选对的行业中选出了显著优于同行的个股。分行业看： 电子行业：组合收益153.42%，相对基准超额151.49%。 有色金属：组合收益远超基准，相对超额110.56%。 电力设备：相对基准超额108.18%。 基础化工：相对基准超额105.09%。这些数据意味着，即使投资者与基金经理配置了相同的行业，如果选择了不同的个股，收益差距也可能高达100个百分点以上。这正是选股能力的价值所在。H2：重仓股表现——超额收益的“贡献清单”。赖庆鑫任职期间，重仓股加权平均超额收益8.61%，10个季度中7个季度为正，超额胜率70%。单季度超额贡献最突出的重仓股包括： 天华新能：118.51%（新能源资源品）。 天孚通信：90.93%（AI算力链）。 盛新锂能：81.29%（锂资源）。 新易盛：80.78%（AI算力链光模块）。 东山精密：69.47%（电子制造）。 立讯精密：67.70%（消费电子龙头）。这些个股分布在新能源资源品、AI算力链、电子制造等不同领域，但共同特征是——均为所在行业景气上行方向中的优质公司。基金经理并非押注单一赛道，而是在多个景气方向上寻找最优标的。H2：操作风格——聚焦、果断、持续验证。赖庆鑫的操作风格可以概括为三个关键词：聚焦：2026Q1前十大持仓占比48.71%，较2025Q4提升5.75pp。非打新股持股数量从109只降至80只。持仓适度集中，将资源集中于景气方向中确定性最强的公司。果断：换手率4.49%（2025H2），处于相对较高水平。当新的景气方向出现、业绩兑现确定性更强时，会果断替换仍停留在长期逻辑但短期尚未兑现的方向。医药从超配16.51%到低配7.49%的24pp降幅即为例证。持续验证：重仓股稳定性阶段性变化较大——平均保留3.67只，2026Q1保留3只（天华新能、盛新锂能、伟明环保）。并非机械持有，而是根据基本面变化和收益风险比进行动态调整。H2：持有体验——中长期胜率显著改善。新华优选成长短期持有体验相对中性，但中长期持有胜率和收益改善明显： 3个月：盈利概率59.78%，平均收益6.97%。 6个月：盈利概率73.63%，平均收益11.86%。 1年：盈利概率84.20%，平均收益25.21%。随着持有期从3个月延长至1年，盈利概率提升24.42pp，平均收益提升18.24pp。这一特征与基金经理的投资框架相匹配——景气成长策略的核心是产业趋势向利润释放的转化，这一过程需要时间验证，中长期持有的胜率更高。H2：风险与局限性。波动风险：产品并非以低波动防守见长，在成长主线不明确或市场风格切换时，可能面临较大回撤。任职以来最大回撤-27.99%。景气判断风险：若对行业景气方向的判断出现偏差，或业绩兑现不及预期，可能影响组合表现。风格集中风险：近期组合在周期和先进制造方向配置集中，若相关方向景气变化或市场风格切换，可能面临较大波动。规模限制：当前管理规模11.97亿元尚属适中，若未来规模大幅增长，可能对操作灵活性产生影响。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部持仓分析，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：赖庆鑫的景气切换体现在哪里？2025H2组合大幅转向周期和先进制造，周期超配14.17%（较H1+29.82pp）、先进制造超配7.43%（+28.10pp），医药由超配16.51%转低配7.49%。Q2：超额收益主要来自哪里？主要来自个股选择而非行业配置。Brinson显示2025H2总超额104.20%，个股选择贡献106.13%，行业配置反而负贡献。Q3：重仓股表现如何？超额胜率70%。天华新能单季超额118.51%、天孚通信90.93%、盛新锂能81.29%、新易盛80.78%。Q4：操作风格有什么特点？聚焦（前十大持仓48.71%）、果断（换手率4.49%）、持续验证（根据基本面动态调整）。Q5：持有体验如何？持有一年盈利概率84.20%、平均收益25.21%，中长期持有体验远优于短期。数据来源说明。本报告基于西南证券研究院《新华基金赖庆鑫：锚定景气方向，聚焦短期业绩兑现与中长期行业趋势》研究报告，数据来源于万得及公开市场数据。