【东吴证券】国城矿业（000688）-引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间-260702（3页）.pdf

核心结论速览。 吉利科技集团以5%战略入股国城矿业：建新集团向杭州吉城协议转让5925万股，吉利科技为新能源资源整合型企业，此前已布局上游铝、铁等资源，有望带来产业协同。 锂矿业务远期权益出货量预计达8万吨：金鑫矿业二期500万吨/年采矿证预计2026年底取得、2028年中竣工、2029年达产，达产后生产成本可降至5万元/吨。2026/2027年权益出货约1.2/2.0万吨。 钼矿2026年权益利润预计9-10亿元：公司持有大苏计钼矿60%股权，计划2026年内收购剩余40%。2026年钼价已升至50+万元/吨，出货0.7+万吨金属量。 钛白粉业务2026年预计贡献2亿元利润：Q1已转正，受益于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨。 2026-2028年归母净利润CAGR约54%：东吴证券预计归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比+119%/+34%/+24%，对应PE 18/14/11倍。H2：锂矿业务的“三重弹性”——权益比例提升、产能扩张、成本下降。弹性一：权益比例从48%提升至73%以上。公司目前持有金鑫矿业48%股权，未来计划将持股比例提升至73%以上。权益比例的提升意味着公司对锂矿资源的控制力增强，锂盐价格上涨时利润弹性将更为显著。弹性二：产能从100万吨/年扩张至500万吨/年。公司现有100万吨/年采矿证已投入运营。二期500万吨/年采矿证相关的储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，预计2026年底之前可取得采矿证。项目预计2028年中竣工，2029年达产。弹性三：生产成本降至5万元/吨。随着二期产能释放和规模化效应显现，达产后生产成本可降至5万元/吨。在当前锂盐价格中枢下，这一成本水平具备显著的竞争优势。出货量预测：持股48%口径下，2026/2027年权益出货约1.2/2.0万吨碳酸锂当量。按碳酸锂价格15万元/吨计算，对应权益利润约8-9/14-15亿元。远期至2029年，公司权益出货预计达8万吨。H2：钼矿业务的“双轮驱动”——全额控股+价格高位。驱动一：全额控股计划。截至2026年6月，公司持有大苏计钼矿（国城实业）60%股权，计划2026年内收购剩余40%股权实现全额控股。全额控股后，钼矿业务的全部利润将归属于上市公司。驱动二：钼价历史高位。2026年钼价已上升至50+万元/吨，处于历史高位运行区间。按照40万元/吨的保守均价计算，2026年大苏计钼矿对应钼精矿出货0.7+万吨金属量，预计贡献9-10亿元权益利润。全额控股后的利润放大：若2026年内完成剩余40%股权收购，国城实业将成为公司全资子公司，钼矿业务的利润贡献将进一步提升。在钼价维持高位的假设下，全额控股的利润增量将更为可观。H2：盈利预测上修的逻辑——三个超预期。东吴证券此次将2026-2028年归母净利润预测从此前的15.2/23.8/32.1亿元大幅上修至23.5/31.4/39.1亿元。超预期一：钼价上涨弹性。2026年钼价升至50+万元/吨，按40万元/吨均价计算，钼矿业务贡献9-10亿元权益利润，超出此前预期。超预期二：钛白粉价格反弹。受益于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨，Q1已实现转正，预计2026年钛白粉业务可贡献2亿元利润。超预期三：收购进度推进。假设2026年年底完成收购国城实业100%股权，钼矿业务将实现全额并表，利润贡献进一步放大。H2：核心催化剂时间表。| 时间节点 | 催化事件 | 预期影响 |||||| 2026年内 | 国城实业剩余40%股权收购完成 | 钼矿业务实现全额控股，利润贡献进一步提升 || 2026年底 | 金鑫矿业二期500万吨采矿证取得 | 锂矿产能扩张获关键审批，远期成长空间打开 || 2028年中 | 金鑫矿业二期项目竣工 | 500万吨/年产能进入试生产阶段 || 2029年 | 金鑫矿业二期项目达产 | 锂矿权益出货达8万吨，成本降至5万元/吨 |延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：金鑫矿业二期500万吨采矿证的进展如何？答：储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，预计2026年底之前可取得采矿证，2028年中竣工，2029年达产。问：大苏计钼矿的股权收购计划是什么？答：截至2026年6月持有60%股权，计划2026年内收购剩余40%股权实现全额控股。问：2026年钼矿业务的利润贡献预计是多少？答：2026年钼价50+万元/吨，出货0.7+万吨金属量，按40万元/吨均价计算，预计贡献9-10亿元权益利润。问：钛白粉业务2026年预计贡献多少利润？答：由于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨，Q1已转正，预计2026年钛白粉业务可贡献2亿元利润。问：东吴证券对国城矿业的盈利预测与评级是什么？答：预计2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比+119%/+34%/+24%，对应PE 18/14/11倍，维持“买入”评级。数据来源说明。本报告数据来源于东吴证券《国城矿业（000688）：引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间》研究报告（2026年7月2日），分析师曾朵红、阮巧燕。