基础化工行业：关注开工、库存释放积极信号的磷化工链、化纤链品种-260614（36页）.pdf

1、关注开工、库存释放积极信号的磷化工链、化纤链品种目事件：高开工、低库存往往反映了“短周期供给无弹性，需求有增量”的积极信号，相关品种有望迎来主动补库阶段，景气上行。我们筛选出了近期表现出相关特征的磷化工与化纤链产品：据百川盈孚及ifind,截至6月12日，1磷酸铁行业开工率74.7%，行业库存约1.9万吨，较上周去化300吨，同比-40%，处于25年至今32%低位；2化纤行业涤纶长丝、PTA行业库存较上周-16%、-1%，下游坏布库存已降至31.5天，较上年同期-17%，氨纶、黏胶短纤延续上周高开工、低库存水平。目磷化工：低库存磷酸铁利润逆势上涨，热法磷酸黄磷替代需求扩张目化纤链：供给收缩需求

2、回暖并行，全线去库支撑板块景气本周化纤链延续上周“供给收缩、库存不高、利润修复”的共性特征，体现行业格局改善后的弹性兑现。1涤纶长丝/PTA:淡季坚守控产策行业周报相关报告目风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。1.核心观点当前化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。从价格指标来看，中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年的高点下降39%，处于近五年百分位的23%，表明行业已进入历史低位区间。从盈利指标分析，20

3、25年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比+7.5%，显示板块已初步企稳。更为重要的是，行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，我们用在建工程/固定资产、资本开支/营业收入两个指标来刻画化工产能周期的位置，预示供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。旧秩序的两个嬗变：一、化工格局已东升西落。欧洲化工企业在高企的能源成本与环保合规成本的挤压下，产能正在加速收缩，以乙烯为例，近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近欧洲总产能的10%；同时行业开工负荷显著不足，根据CEFIC,欧盟化工产能利用率已下降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.

4、3%。与之形成鲜明对比的是，中国企业正在凭借超级工厂的规模效应和成本优势，加速抢占市场份额。根据百川盈孚，在我们重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑，东升西落态势日益清晰。因此，国内规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头有望提前迎来价值重估。建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份

5、、亚钾国际等。二、上游资源的价值重估。由于全球政经格局的深刻裂变，叠加科技革命带来需求结构升级，正推动资源品从传统的“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变。此外，再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”的链条传导，新一轮周期中资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价。我们建议关注以下三类资产：景气类资产：1磷：磷酸铁锂受益于新能源与储能需求高速增长，叠加国家对磷矿石供给管控限制，磷矿有望延续供需紧平衡态势，建议关注：云天化、芭田股份、云图控股、湖北宜化等。2硫：海外炼能退出与NHP与磷酸铁锂带动需求，全球供给缺口难补，此外我国国态电池技术路线逐渐收敛，硫资源战略价

6、值有望重估，建议关注：粤桂股份、司尔特等。3铬：AI数据中心燃气轮机、商用飞机发动机等高端制造需求的爆发，景气度持续上行，建议关注：振华股份等。价值类资产：4钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下钾肥价格易涨难跌，建议关注：亚钾国际、东方铁塔等。5钛：上游钛精矿供需缺口预期收窄，中游钛白粉环节有望成本释压，建议关注：龙佰集团等。红利类资产：6原油：OPEC+将暂停增产计划，传递了供应可控的信号，配合补偿性减产机制，形成主动预期管理，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油等。一、“反内卷”的主动与被动。主动型：面对供需宽松与价格压力，部分子行业曾尝试建立供给侧协同以改善盈利，但受制于企业间的成本差