【研报】合成纤维及树脂行业：终端回暖叠加补库需求顺周期有望带动化纤行业上行-210116（18页）.pdf

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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 终端回暖叠加补库需求，终端回暖叠加补库需求， 顺周期有望带顺周期有望带 动化纤行业上行动化纤行业上行 前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现：2020 年 疫情影响整体需求，原油价格跌出历史低位，拖累各大类上游大宗原 材料价格下行。化纤价格受原材料价格下行压力影响，成本端塌陷。 同时需求端收缩进一步抑制行业景气，基本面上影响产品利润实现， 产业链整体向下传导不畅，导致库存迅速累高，行业景气探底。 库存去化、

2、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行：疫情后，随 着终端逐渐回暖，化纤行业库存去化显著，为未来价格上行打下基础。 原材料方面伴随原油价格上行不断抬升，成本端受到支撑。同时国内 下游景气预期强烈，在 20Q4 出现了淡季不淡的现象。海外终端仍有修 复空间，当前海外库存低位，未来随着疫情好转预计其补库需求较强。 从库存周期来看，当前行业正处于第三象限，即从主动去库向被动去 库的复苏阶段逐渐过渡。结合以上逻辑，我们判断未来化纤行业景气 概率较大。 涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行：涤纶长丝国

3、内 供应端产能增速放缓，行业集中度有所提升，供应格局逐渐向好。需 求方面结构稳定，随着国内经济回暖以及海外“社交经济”复苏，服 装类、家纺类以及产业类需求均有望实现增量。根据我们测算，未来 涤纶长丝产能增速为 6.22%，需求增速或可达到 8.01%，行业供需格局 有望进一步好转，进而带动涤纶长丝行业整体向上。此外，PX、PTA 以及 MEG 产能扩张规模较大，产业链上游利润预计趋向长丝环节. 粘胶短纤：粘胶短纤：格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期：供应方面粘短扩 产周期基本结束，同时在政策指导下，行业壁垒提高，短期内无新进 入者，行业寡头格局基本形成。需求方

4、面结构出现改变，无纺布需求 占比逐渐提升， 我们预计未来口罩消费具有一定惯性。 根据 Wind 数据， 当前棉花-粘短价差在 4000 元/吨中枢波动。未来棉花价格在面积、产 量双减，库存低位以及定价中枢在国产棉的背景下可能持续上行。这 也将带动粘短价格进一步景气。 投资建议：投资建议：在疫情逐步好转带动终端需求回暖，产业格局向好以及补 库预期的背景下，化纤行业有望引来一轮景气周期。相关标的包括： 聚酯产业链桐昆股份等；粘胶短纤产业链三友化工等。 风险提示：风险提示：疫情反复导致海内外终端需求低于预期，原油价格大幅疫情反复导致海内外终端需求低于预期，原油价格大幅 波动，产品价格波动超预期波动，

5、产品价格波动超预期，各类各类假设不及预期假设不及预期。 Table_Title 2021 年年 01 月月 16 日日 合成纤维及树脂合成纤维及树脂 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601233 桐昆股份 买入-A 600409 三友化工 增持-A Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.12 3.12 -22.81 绝对收益绝对收益 10.30 17.

6、02 8.74 相关报告相关报告 碳纤维系列报告之（三） ：军品为先，中 国碳纤维的特色发展之路 2020-08-06 碳纤维系列报告之（二） ：风电及航空航 天领域是短期发力点 2020-07-30 碳纤维系列报告之（一） ：碳纤维概览及 生产壁垒详解 2020-07-29 -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 36% 2020-012020-052020-09 涤纶沪深300 行业深度分析/合成纤维及树脂 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 前期成本端塌陷、