生猪养殖行业可转债情况梳理：产能持续深度去化低估值铸就安全边界-230512（27页）.pdf

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1、11中邮证券2023年5月12日产能持续深度去化，低估值铸就安全边界生猪养殖行业可转债情况梳理证券研究报告行业投资评级：强于大市中邮证券研究所农林牧渔团队分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001 Email:2投资要点 农业转债主要集中在生猪板块，股性较强。截至5月11日，生猪养殖板块共有9只可转债，涉及8家上市公司，合计余额为291亿元，占当前存续转债总余额的 3.39%。9只生猪转债平均转股溢价率为38.70%，较4月的历史低点有所回升，但依然处于低位。行业概况：产能持续深度去化。1）亏损时间长、程度深。截至5月11日，自繁自养头均亏损325元，目前已累计亏损近5个月，亏损

2、幅度、持续时间仅次于2021年下半年。2）一季度疾病严重，且弱毒非瘟难以根除，其影响程度和时间或超预期。3）行业资产负债率高。亏损时间越长，高杠杆企业风险放大。投资建议：低估值铸就安全边际，产能去化或超预期带来弹性空间。当前行业的头均市值仅在3200元/头左右，处于历史底部区域，且生猪价格大幅下挫可能性较低。板块进一步调整空间较小。同时生猪产能仍在去化中，且有疾病等因素扰动，产能去化幅度或超预期，下一轮周期高度或超预期，板块向上弹性大。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏增长稳健，其确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大，其弹性更大。建议关注：巨

3、星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。风险提示：发生疫情风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。请参阅附注免责声明FZlYZYlXdUEYiX2VnV9Y7NcM6MsQnNtRpMiNpPmRlOpOqN9PpOmMMYmOqNwMmNpP3农林牧渔行业基本面二目录一转债市场情况重点上市公司情况梳理三4 4一农业转债主要集中在生猪板块，股性较强51.1 转债市场整体情况 总况：截至2023年5月11日，A股中存续可转债共515只，合计余额8567亿。从数量看：根据申万一级行业分类，基础化工、医药生物、电力设备和电子行业存续可转债数量最多，有40只及以上。从余额看：平均单只余额为16.64亿

4、。行业之间差异较大，银行业总余额高达2627亿，其次为电力设备（845亿）、交通运输（481亿）。图表1：各行业存续可转债数量（截至2023年5月11日）资料来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：各行业存续可转债余额（截至2023年5月11日）资料来源：iFind，中邮证券研究所61.2 农林牧渔行业转债市场情况 2020-2021年为农林牧渔行业可转债新发行的高峰期，2020年新发行10只，合计规模112亿；2021年新发行6只，合计规模294亿。截至2023年5月11日，农林牧渔行业中存续可转债共18只，行业排名第12位；农林牧渔行业合计可转债余额353亿，排名第8位。

5、从申万二级行业看：养殖业余额 295亿（8只）、饲料 32亿（5只）、种植业 12亿（3只），动物保健 7亿（1只）。请参阅附注免责声明图表3：历年农林牧渔行业可转债新发行数量资料来源：iFind，中邮证券研究所图表4：农业二级行业可转债存量情况(截至23年5月11日)资料来源：iFind，中邮证券研究所024681012050100150200250300350201720182019202020212022新发行规模（亿元）新发行数量（只，右）71.3 农业转债主要集中在生猪板块 涉及生猪养殖业务的可转债标的现有9只，涉及8家上市公司。截至5月11 日，申万三级子行业生猪养殖板块共10只成

6、分股，其中5家公司共发行6只存续期可转债；2只隶属于饲料板块；另有1只华统股份属于食品加工行业。9只生猪养殖可转债存量共计291亿元，占当前存续转债总余额的 3.39%。当前生猪转债整体股性较强，且估值水平位于低位。自2023以来，生猪转债的平均转股溢价率为34.72%，平均纯债溢价率为52.09%。5月11日，9只生猪转债平均转股溢价率为 38.70%，较4月的历史低点有所回升，但依然处于低位。请参阅附注免责声明图表5：生猪转债平均转股溢价率和平均纯债溢价率资料来源：iFind，中邮证券研究所图表6：生猪转债余额和转股溢价率（23年5月11日）资料来源：iFind，中邮证券研究所81.4 生