【研报】中资美元债系列专题之五：中资美元债分析框架与展望-20201029（36页）.pdf

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1、中资美元债分析框架与展望中资美元债分析框架与展望 中资美元债系列专题之五中资美元债系列专题之五 平安证券研究所平安证券研究所 固收团队固收团队 刘璐刘璐 20202020年年1010月月2929日日 证券研究报告 2 报告摘要报告摘要0 0 1 1. .【中资美元债发行与监管中资美元债发行与监管】中资美元债由发改委和外管局分别负责发行审批和资金调用中资美元债由发改委和外管局分别负责发行审批和资金调用，目前有三种发行方式和三种目前有三种发行方式和三种 注册发行方式注册发行方式。从监管政策脉络来看其发行流程逐渐简化，行业融资监管加强。其发行方式有直接发行、间接发行、红 筹架构发行三种，注册发行方式

2、有RegS、144A、SEC，投资方式主要有QDII、TRS和结构性存款三种。 2 2. .【中资美元债市场概况中资美元债市场概况】存量规模占全球美元债存量规模占全球美元债5 5. .6 6% %，主要分为地产主要分为地产、城投城投、金融金融、其他产业债四大类其他产业债四大类。中资美元债 存量规模约8000亿美元，占全球美元债5.6%，约为国内信用债规模1/4。主要分为地产、城投、金融、其他产业债四大 类。其评级体系与境内不同且确实情况普遍，不同行业评级差异较大。期限结构与境内信用债类似，集中于1-5年期。 违约率略高于境内信用债，但定价相对有效，违约仅限于垃圾债。其一级市场和境内有一定互补。

3、 3 3. .【中资美元债分析框架中资美元债分析框架】中资美元债的影响因素多在境外中资美元债的影响因素多在境外。中资美元债受基准利率+信用利差影响，信用利差包括美 元风险偏好、其他因素和企业基本面，其他因素包括境内外发债制度成本、境内外融资成本和汇率预期。其中企业基本 面在境内，其他因素受境内因素影响，其余的影响因素基本在境外。分评级来看，投资级美元债主要跟随美基准利率变 化，高收益美元债更多受信用利差影响。 4 4. .【20202020走势回顾与展望走势回顾与展望】当前中资美元债整体对境内投资者吸引力不大当前中资美元债整体对境内投资者吸引力不大，分评级来看高收益优于投资级分评级来看高收益优

4、于投资级。当前中资美 元债和境内信用债利差倒挂，人民币兑美元的长期升值预期对中资美元债难言利好，整体对境内投资者缺乏吸引力。分 评级来看，投资级美元债安全垫不高，在美国经济复苏+通胀上行的大环境下难有太大机会；高收益美元债利差估值仍 有一定空间，可以关注风险偏好回暖带来的阶段性机会。 5 5. .【风险提示风险提示】疫情可能导致企业经营现金流再次受到冲击；美联储宽松货币政策不及预期可能导致美债基准利率上行； 疫苗落地速度、效果超预期可能导致美债收益率上行。 mNqNpOmMqNmNrOpNmRmMpQ8O8QaQtRpPnPrRlOnMpPlOtRvM8OpOqPxNqNyRNZqQnN CO

5、NTENTCONTENT 目录目录 中资美元债市场概况中资美元债市场概况 中资美元债发行与监管中资美元债发行与监管 中资美元债分析框架中资美元债分析框架 20202020年中资美元债走势回顾与展望年中资美元债走势回顾与展望 4 中资美元债主要由发改委和外管局监督管理中资美元债主要由发改委和外管局监督管理 何为中资美元债？信用风险主体在中国、以美元计价的债券，类属美元资产。 中资美元债相关政策主要涉及发行审批和资金调用两大环节，分别由发改委和外管局监督管理。 资料来源：平安证券研究所 4 4 1.1 企业企业 外管局外管局 发改委发改委 发债主体发债主体 直发子公司SPV红筹 担保维好信用证信仰

6、 结汇管理方式？（19号文，16号文） 内保外贷方式？（3号文） 跨境融资额度？（132号文，9号文） 资格 境内 境外 审批转备案 （2044号文） 增信方式 资金 境外债券融资政策结构示意图境外债券融资政策结构示意图 5 美元债相关政策脉络：发行流程逐渐简化，行业融资监管加强美元债相关政策脉络：发行流程逐渐简化，行业融资监管加强1.21.2 2000.22000.22015.92015.92017.12017.12017.12017.1 2018.52018.5 2019.62019.6 2019.72019.7 对外发债实行资格审核批准 制； 境内机构（财政部除外）对 外发债，经国家计委