中科曙光-公司研究报告-超算互联网国家队全栈技术自主及AI化驱动成长-230503（23页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司研究 2023 年 05 月 03 日 中科曙光中科曙光（603019.SH）超算互联网国家队，全栈技术自主及超算互联网国家队，全栈技术自主及 AI 化驱动成长化驱动成长 中科系中科系高性能计算龙头，制裁影响下业绩实现持续高增。高性能计算龙头，制裁影响下业绩实现持续高增。1）公司依托中科院背景，以超级计算起家，业务布局立体且具备自主创新能力。2020 年，IDC 报告人工智能基础架构市场（2019 下半年）跟踪，曙光 AI 服务器位居市场份额前三。经历20 余年发展，中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术

2、积淀和领先的市场份额，打造计算产业生态。2）2023 年一季报，公司实现营业总收入 22.98 亿元，同比 5.39%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 19.92%；实现扣非净利润 0.49 亿元，同比增长 24.24%；毛利率为 24.04%，相比去年同期提升 3.23pct，业绩符合预期。AI 产业革命算力需求激增，叠加国家超算互联网建设启动。产业革命算力需求激增，叠加国家超算互联网建设启动。1）根据 Openai 官网，自 2012 年以来，在最大规模的人工智能训练中所使用的计算量呈指数级增长，3.4个月的时间翻一倍，相比之下，摩尔定律有 18-24 个月的倍增周期。与此同时，

3、结构复杂带来工艺成本增加，摩尔定律逐步失效，Marvell 公司在 2020 年的投资者大会上披露，成本最高的是 90nm 工艺时期的 4.01 美元，2012 年的 28nm 降到了历史最低点 1.3 美元，但此后制造成本就开始缓慢增加，到了 2020 年的 7nm 时，成本已经从 1.30 美元提高到 1.52 美元。2）超级计算机具备数据存储容量大和数据处理速度快的优势，为实现算力深入千行百业的终局，国家陆续部署超级计算中心。随着 AIGC 产业火热，竞争者和参数规模齐增，算力需求激增，4 月 17 日召开国家超算互联网工作启动会，通过超算互联网的形式促进超算算力的一体化运营，计划于 2

4、025 年成为支撑数字中国建设的“高速路”。核心技术实现全栈自主，高性能算力成就国产大模型未来。核心技术实现全栈自主，高性能算力成就国产大模型未来。公司专注提升核心计算产品性能，持续加大国产芯片高端计算机研发及扩产项目、高端计算机内置主动管控固件研发等领域的研发投入；并且，基于计算服务平台扩大生态服务，目前作为大模型强力底座，为“紫东太初”、“悟道 2.0”、“文心一言”等大模型提供算力支撑，并与智谱等 AI 厂商合作，为人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。旗下多项优质资产长期具备重估空间。旗下多项优质资产长期具备重估空间。1）公司作为中科院顶级技术孵化平台，依托中科院科研技术优势，联合

5、院所高校及上下游生态伙伴，开展产学研用协同创新、科研成果产业化落地及应用推广。公司体内控股及参股海光信息、中科三清、曙光云、曙光数创、中科星图等多项优质资产，体内多项资产未被充分预期，成长确定性较强，有望带动公司未来几年高成长。2）公司的股权结构较适合中科院进行技术孵化，未来技术及生态合作可能会持续推进，充分发挥协同效应，继续保持快速发展。投资建议：投资建议：根据关键假设，预计 2023-2025 年营业收入分别为 150.06 亿元、176.11亿元及 210.23 亿元，归母净利润分别为 20.03 亿元、24.94 亿元、30.38 亿元，对应 2023-2025 年 PE 约为 37x

6、、30 x、24x，估值位处历史中低分位、性价比突出。维持“买入”评级。风险提示风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）11,200 13,008 15,006 17,611 21,023 增长率 yoy（%）10.2 16.1 15.4 17.4 19.4 归母净利润（百万元）1,158 1,544 2,003 2,494 3,038 增长率 yoy（%）40.8 33.4 29.7 24.5 21.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.79 1.05 1.37 1.70 2.