煤炭行业深度报告：美伊冲突系列三地缘带来新增量看煤化工如何驱动煤企业绩弹性-260512（20页）.pdf

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1、煤炭行业深度报告美伊冲突系列三：地缘带来新增量，看煤化工如何驱动煤企业绩弹性方正证券研究所证券研究报告相关研究美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，布伦特油价达100美元/桶以上，全球能源供给显著承压。进入五月，中东油气库存逼近库容上限，能源危机存在长期化风险。我们认为2026年煤价将筑底回升，但考虑到中东地区煤炭产量较少，除非极端情况发生，我们认为煤价难以重回2022年的高位，油价却有较大概率维持震荡，煤油价差的扩大可能带来煤化工投资机会。化工产品价格指数持续走高。布伦特原油从冲突前约70美元/桶，快速突破100美元/桶，3月中旬一度冲高至118美元/桶，月度涨幅近60%。WTI原油同步攀升，市

2、场恐慌情绪蔓延，油轮被迫绕行非洲好望角，运输成本与保险费用同步暴涨。作为化工产业链核心原料，乙烯、丙烯、纯苯、石脑油等基础石化品成本刚性抬升，叠加中东作为全球石化重要的产地，甲醇、硫磺、烯烃、化肥等关键化工品主产国出口中断，部分品类出现货源紧俏局面。国际油价大幅上行、煤炭价格平稳偏弱的能源比价关系，为煤化工行业带来历史性红利。受中东地缘冲突影响，带动聚烯烃、甲醇、乙二醇等主流化工品价格同步走高，产品端收益随油价弹性释放。形成鲜明对比的是，煤炭市场供需受到冲击不大，煤价维持低位震荡、涨幅有限，煤化工原料成本端基本锁定。煤制烯烃、聚丙烯（PP），原料煤成本占比相对较低，对煤价上涨的直接敏感性较弱。

3、从盈亏平衡点来看，煤制烯烃为45-55美元/桶、甲醇为58美元/桶、乙二醇为58美元/桶，远低于当前油价，成本剪刀差持续扩大。油制化工因原料成本高企或将陷入亏损，煤制路线相比油制路线的盈利优势显著，替代效应带来的盈利弹性更为突出。煤化工龙头业绩已在一季度释放，部分企业业绩同比大增50%以上，而煤炭企业具备下游煤化工产业链，但受制于煤价、销售方式，部分企业利润Q1业绩未完全释放，而化工品价格大涨集中在3月以后，煤化工业务利润有望在二季度迎来集中爆发。我们对煤炭企业中参与煤化工业务的企业进行梳理分析，我们发现不少企业利润弹性较大，如兖矿能源、中煤能源、广汇能源等，二季度乃至全年均有望带来利润增长。

4、中国旭阳集团、兖矿能源H、中煤能源H、广汇能源、昊华能源、新集能源、山煤国际估值均有提升空间，其中中国旭阳集团、兖矿能源H、中煤能源H、广汇能源、昊华能源受益于煤化工业绩弹性。此外，陕西煤业股息率也有较强吸引力。风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。1美伊冲突带来煤企化工资产的价值重估美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，布伦特油价达100美元/桶以上，全球能源供给显著承压。冲突爆发不久之后，双方开始打击能源设施，以色列轰炸伊朗油气田，伊朗对沙特、卡塔尔油气田实施反击，中东能源危机进一

5、步激化。进入五月，中东油气库存逼近库容上限，而霍尔木兹海峡通航仍非常少，产油国被迫大规模停产，能源危机存在长期化风险。2026年煤价将筑底回升，但涨幅不会很大。中东地区是油气生产的重要区域，但煤炭产量较少。在之前的报告中我们已经对本次能源危机对煤炭的影响进行了深度剖析，我们认为除非极端情况发生，煤价难以重回2022年的水平，油价却有较大概率长期维持高位，因此我们意识到煤油价差的扩大，可能带来煤炭下游煤化工产业的投资机会。对于煤化工而言，部分龙头企业业绩已在一季度释放，如宝丰能源、华鲁恒升等企业业绩均同比大增50%以上，而对于煤炭板块而言，也有不少企业具备下游的煤化工产能，以往这部分资产并未充分

6、定价，而Q1受到煤价、销售模式等多方面影响，这些企业的业绩也并未完全释放。考虑到美伊冲突带来的油价、化工品价格大涨主要集中在3月以后，因此我们认为煤化工业绩在二季度有望迎来集中爆发。本文我们将对煤炭及延申下游煤化工的行业进行分析，讨论哪些企业具备更高的弹性。2地缘冲突爆发，能源化工价格高位2.1美伊冲突，国际油价大幅跳涨2026年2月28日，美国联合以色列启动代号“史诗怒火”的军事行动，对伊朗发动海空联合突袭，引爆美伊全面冲突。3月1日，伊朗革命卫队宣布封锁霍尔木兹海峡，禁止所有船只通行，全球能源运输“咽喉”彻底中断。霍尔木兹海峡日均运输原油约2000万桶，占全球海运石油贸易约20%，同时承担