公牛集团-公司研究报告-系列专题三：产品篇品类扩充、品质卓越、结构升级-230415（19页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司研究 2023 年 04 月 15 日 公牛集团公牛集团（603195.SH）产品产品篇篇：品类扩充、品质卓越、结构升级品类扩充、品质卓越、结构升级系列系列专题专题三三 写在前面：写在前面：从转换器到墙开、LED 照明再到新能源充电设施和无主灯，公司的业务领域与产品体持续扩充，产品战略定位与规划清晰。回归产品本身，我们认为公司产品优势体现在：1）研发实力强劲，品类多元丰富；）研发实力强劲，品类多元丰富；2）高频迭代推新，结构优化升级；）高频迭代推新，结构优化升级；3）品质与效用领先，）品质与效用领先，核心核心优势稳固。优势稳固

2、。产品矩阵丰富，研发实力强劲。产品矩阵丰富，研发实力强劲。公司聚焦电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，产品矩阵丰富。公司具有完善的研发体系与流程，持续进行研发投入，研发费用率约为 4%，依托研发能力实现产品矩阵稳健扩张。截至 2021 年底，公司累计获得德国红点、德国 iF 等 51 项国内外设计大奖；累计有效专利授权 1956 项，软件著作权 41 项，研发成果丰硕。多年来参与起草国家标准、行业标准和团体标准 93 项，树立行业技术标杆。产品升级迭代，战略规划清晰。产品升级迭代，战略规划清晰。1）转换器多款首创产品引领行业升级，轨道插座、升降插座等中高端产品陆续推出，带动均价提升。2）墙

3、开差异化定位装饰开关打开市场，“基础优化、腰部升级、高端突破”战略布局持续深化。3）无主灯产品矩阵持续完善，光效与性能优越。4）新能源充电设施延续“安全定位”，目前已实现直流、交流、不同功率的全面覆盖。5）智能生活电器广泛布局智能门锁、智能窗帘机、浴霸、智能晾衣机等近十种产品，打造全屋智能生态。6）LED 照明、数码配件等品类紧随消费趋势，不断扩充产品矩阵。核心品类优势显著，新品市占率快速提升。核心品类优势显著，新品市占率快速提升。核心品类方面，转换器定位偏中高端，品质保证与品牌效应对价格形成有力支撑，转换器龙头地位稳固且市占率仍呈上升趋势；墙开产品低端&高端市场双向开拓，性价比&升级产品共同

4、增长，市场份额仍有较大提升空间。新品方面，无主灯双品牌并行，充分发挥制造优势与研发优势，降本的同时提升产品品质与光效；充电桩产品与电连接主业相关度高，具有一定技术积淀，且享有一定品牌溢价，享受行业成长红利。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司 2022-24 年实现营收 140.8/164.1/190.3亿元，同比增长 13.7%/16.5%/15.9%；归母净利润 31.7/37.9/45.1 亿元，同 比 增 长14.2%/19.4%/19.0%，对 应P/E估 值 分 别 为28.6X/24.0X/20.2X。公牛集团作为国内民用电工领域龙头，资产优质、经营稳健。产品品类持续

5、扩充、结构不断升级，盈利能力逐步增强。传统业务龙头地位稳固，新业务前景广阔，成长性充足。维持“买入”评级。风险提示风险提示：业务拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）10,051 12,385 14,084 16,408 19,025 增长率 yoy（%）0.1 23.2 13.7 16.5 15.9 归母净利润（百万元）2,313 2,780 3,174 3,789 4,511 增长率 yoy（%）0.4 20.2 14.2 19.4 19.0 EPS 最新摊薄（元/股）3.85 4.63 5.2

6、8 6.30 7.50 净资产收益率（%）25.3 25.8 25.4 25.2 25.0 P/E（倍）39.3 32.7 28.6 24.0 20.2 P/B（倍）9.9 8.5 7.3 6.0 5.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：1）股价为 2023 年 4 月 14 日收盘价；2）2022 年营业收入与归母净利润为公司业绩快报披露数据 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 家居用品 4 月 14 日收盘价(元)151.23 总市值(百万元)90,900.96 总股本(百万股)601.08 其中自由流通股(%)99.67 30 日日均成交量(百万股)0.75 股价走势股价