【工业气体】行业深度：从气体动力科技看中国工业气体行业长坡厚雪-230414（49页）.pdf

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1、姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号【工业气体】行业深度：从气体动力科技，看中国工业气体行业长坡厚雪行业评级：看好2023年4月分析师邱世梁分析师王华君分析师张杨邮箱邮箱邮箱电话18516256639电话18610723118电话15601956881证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522050001证券研究报告【工业气体】长坡厚雪，看好龙头2核心逻辑1）行业：2025年全球工业气体市场规模1,755亿美元，2020-2025年CAGR5.4%，赛道兼具稳定性与成长性稳定性：中国千亿市场，2025年中国工业气体市场规模2

2、,325亿元(358亿美元)，CAGR8.6%；下游覆盖行业广泛且项目具有唯一性与排他性，签订长期合约，受宏观不利因素影响（疫情）小；护城河深厚，空分设备国产化是未来降本、提高议价权关键。成长性：大宗气体应用场景拓展：双碳背景下，传统行业（煤炭化工）对于工艺流程改进的需求、减少碳排放，带动氧气需求提升；双碳背景下，作为清洁能源的氢气，未来发展瞩目 大宗气体商业模式改进：自建气体工厂逐步转为外包业务供应；气体产品提供商不断拓展上游，成为设备提供商；空分设备厂商转型下游气体产品提供商。2）本土龙头公司-气体动力科技：是中国最大的独立工业气体供应商，2020年全球市占率2.1%，排名第五；中国市占率

3、12.6%，排名第一。2020年公司营收161亿元，过去三年CAGR12%；公司毛利率维持在30%左右，净利率2020年增长至13.2%。3）长坡厚雪，中国企业曙光初现：空分设备国产化进程加速、龙头装机量初具规模、财务指标不断贴近海外龙头空分设备国产化进程加速：装备国产化是实现工业气体国产化基础，本土企业杭氧股份已实现 10 万方空分设备成套技术国产化、气体动力科技具备6 万方空分设备成套技术。龙头企业装机量提升：建立了跨区域多省份的空分项目广阔布局，本土龙头气体动力科技拥有135组生产设施、覆盖全国24省份，总装机量也初具规模，预计拥有360w 标准立方米/小时氧气装机量。财务指标贴近海外龙

4、头：随着本土企业空分设备国产化率的上升，供气业务市占率的提升，以及前期布局现场供气项目折旧期的度过，实现营收的不断增长毛利率与ROE水平贴近海外龙头现金流良性循环，经营活动现金流入覆盖未来资本支出，实现资金良性内循环。投资建议：长坡厚雪，看好龙头。重点推荐：中国工业气体龙头杭氧股份、工业气体西南王侨源股份、电子特气国产化先行者华特气体、电子特气新星凯美特气、民族工业气体领导者陕鼓动力，看好气体动力科技（非上市）、派瑞特气（非上市）、金宏气体、昊华科技、雅克科技等。风险提示：1）行业竞争风险及市场风险；2）产品价格波动风险RUlZiXVYiWgVnOsRsQbRdNbRsQrRmOoNfQmMn

5、RlOpOmQbRmMvMuOsOrOxNtQtR工业气体板块估值表3代码公司市值（亿元）归母净利润（亿元）PEPB（LF）ROE（2021）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024ELIN.NLinde12,145244293337370504136333.68.7%0NWF.L液化空气集团6,225195211221232323028273.513.1%APD.N空气化工产品4,365136155171179322826244.215.5%002430.SZ杭氧股份38911.912.115.018.6333226214.516.3%301286.SZ

6、侨源股份1011.81.42.84.9567236206.322.1%601369.SH陕鼓动力1788.69.310.312.3211917142.311.4%002549.SZ凯美特气951.42.03.64.7684727207.112.8%688268.SH华特气体1181.32.02.63.8915945316.59.4%600378.SH昊华科技3928.910.813.315.7443629255.412.4%002409.SZ雅克科技3073.36.38.511.1924936284.15.6%300346.SZ南大光电2121.41.92.63.215611383679.17