杭氧股份-002430-A股公司深度报告：工业气体价格有望复苏新兴业务打开成长空间-260403（26页）.pdf

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1、 敬请阅读末页之重要声明 1 工业气体价格有望复苏，工业气体价格有望复苏，新兴新兴业务打开成长空间业务打开成长空间 公司评级：公司评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）近十二个月公司表现近十二个月公司表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-10.8 -3.0 24.8 绝对收益-16.9 -7.1 39.1 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：轩鹏程 证书编号：证书编号：S0500521070003 Tel：(8621)50295321 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路 88 号中国人寿金融中心 10 楼 核心要点：核心要点：杭氧股份杭氧股份：国内空分设备与工业

2、气体产业链龙头国内空分设备与工业气体产业链龙头 杭氧集团股份有限公司成立于 1917 年，前身为浙江陆军一师军械修理工场。据公司官网，1956 年，国产首套 30Nm/h 制氧机试车成功，中国制氧机工业由此建立。1993 年，杭氧集团暨杭州制氧机集团公司正式成立。2003 年，杭氧首家气体公司杭州杭氧建德气体成立，杭氧气体产业由此开始。2007 年，杭氧牌大型空分设备被认定为“中国名牌产品”。2009 年，公司进军工程成套业务。2010 年，公司提出“重两头、拓横向、做精品”发展战略，形成“工程成套、设备制造、气体运营”全产业链布局。2015 年，公司成立特种气体研究中心。2017 年，神华宁

3、煤 6 套 10 万Nm/h 空分设备开车成功，杭氧技术创新达到新里程碑。工业气体市场稳步增长，气体价格有望回升工业气体市场稳步增长，气体价格有望回升 我国及全球工业气体市场规模稳定增长，市场份额高度集中。我国及全球工业气体市场规模稳定增长，市场份额高度集中。得益于半导体、精细化工等产业的快速发展，据中研普华产业研究院和中商产业研究院，预计 2026 年我国及全球工业气体市场规模有望达到 2842、13229亿元，2 年复合增速为 11.3%、5.8%。竞争格局方面，据华经产业研究院和中金企信，全球市场中林德、空气化工、法液空和大阳日酸等公司占据约 66%的市场份额，而杭氧等企业市场份额仅 7

4、%。而在国内市场，林德、法液空和空气化工市场份额合计亦高达 53%，而气体动力、杭氧股份市场份额则仅为 10%、6%。国内企业在国内外市场份额均有巨大提升空间。当前气体价格位于底部，未来有望逐渐回升。当前气体价格位于底部，未来有望逐渐回升。工业气体被称为“工业血液”，广泛应用于制造业诸多领域，因此其价格与制造业景气度高度相关。以氧气为例，据 Wind，受有效需求不足导致下游开工率较低等影响，我国氧气价格已下跌至 2026 年 2 月的约 300 元/吨，处于 2018 年以来最低水平。不过，随着“反内卷”工作持续推进，政策效果正逐渐显现，2025年 10 月以来 PPI 环比已连续 5 个月转

5、正。未来，随着下游需求逐渐好转以及“反内卷”效果落地，工业气体价格有望企稳回升。“全产业链”运营构筑优势，公司气体业务空间巨大“全产业链”运营构筑优势，公司气体业务空间巨大。从成本结构看，据杭氧股份：2022 年公开发行可转换公司债券募集说明书，空分设备等主要生产装置在管道制气项目中的成本占比高达 50.8%。而在零售供气模式中，气源亦是重要成本之一。因此，拥有设备自制能力的气体运营商具备较为显著的成本优势。同时，公司还具备工程成套能力，全产业链优势突出。2024 年，公司气体销售业务收入达 81.0 亿元，相比 2012 年复合增长率达 17.6%。未来，随公司气体运营项目的集中投产和气体价

6、格回升，公司气体业务收入有望保持快速增长趋势。空分设备：大型化趋势下，设备龙头优势凸显空分设备：大型化趋势下，设备龙头优势凸显 我国及我国及全球空分设备行业增长稳定，市场份额全球空分设备行业增长稳定，市场份额较为较为集中。集中。从市场规模来看，据 Global Information，受益于电动车产业链发展以及工业脱碳、碳捕捉计划的不断成熟和应用，预计 2030 年全球空分设备市场规模将达 78亿美元，相比 2026 年 CAGR 为 5.6%。而受益于钢铁、化工等传统领域更新需求释放和新能源、集成电路等新兴领域需求快速增长，预计 2025年我国空分设备市场规模达 533 亿元，相比 2019