【东海证券】农药行业系列报告（一）：从战略变化到财务画像，我国农药企业的发展启示与投资聚焦-260331（19页）.pdf

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1、农药行业系列报告（一）投资要点：从销售额看全球农药市场格局变化。2025年全球农药行业呈现强韧性与高分化并存格局：头部综合农化巨头凭借种子+植保协同、创新管线与成本优化实现稳健增长，2025年TOP20中前五家企业其合计市场份额预计仍可占比6成；部分中型企业受专利到期、需求疲软与债务压力冲击，业绩大幅下滑；中国企业依托成本与产能优势，在全球份额中持续提升，TOP20榜单中中国企业占据12个席位。截至2026年3月12日，已有20家国内上市农药企业发布2025年业绩预告，超六成企业预喜。投资建议：聚焦龙头与创新，把握结构性机会。龙头企业优先布局，把握周期复苏与整合红利。当前行业已进入库存周期底部

2、，2025年去库存接近尾声，近期价格持续回升，头部企业凭借规模优势、成本管控能力及低供需集中度，具备更强的抗周期能力和行业整合潜力。建议关注：扬农化工（成本管控突出，背靠先正达的一体化龙头），润丰股份（登记壁垒、全球化、ToB向ToC转型提升毛利率），利尔化学（草铵膦龙头）。中型细分龙头择优配置，更看重自身护城河。中型企业往往处于拓规模与稳优势的战略抉择中，我们建议从生产工艺、产品市场、技术自研等方面具有较高护城河的企业择优关注：利民股份（杀菌剂龙头，AI应用+生物农药），江山股份（草甘膦龙头代表，贵州基地打通上游磷资源），广信股份（光气一体化，现金流充沛）。创新驱动型企业重点关注，挖掘细分领

3、域成长机会。农药行业作为“技术驱动的周期型行业”，研发投入与技术转化能力是长期竞争力的核心，关注细分领域差异化优势显著的中小企业（如国光股份），其虽规模有限，但凭借产品差异化、品牌溢价或技术创新，实现高毛利率，在植物生长调节剂等细分领域具备较强的竞争力，且估值具备一定弹性，可作为成长型标的配置。风险提示：政策变化风险；市场竞争与周期波动风险；技术替代风险。2.从企业战略变化看农药行业逻辑重构.3.我国本土农药企业的财务画像与战略启示.114.投资建议：聚焦龙头与创新，把握结构性机会.175.风险提示.181.从销售额看农药市场格局变化2025年全球农药行业呈现强韧性与高分化并存格局：头部综合农

4、化巨头凭借种子+植保协同、创新管线与成本优化实现稳健增长；部分中型企业受专利到期、需求疲软与债务压力冲击，业绩大幅下滑；中国企业依托成本与产能优势，在全球份额中持续提升。按销售额排名，全球代表性农药企业划分为较明显的三个梯队。一是以先正达（中化集团收购）、拜尔、巴斯夫、科迪华和UPL为代表的传统国际龙头。2024年前五家销售额占总榜单销售额近65%，2025年其合计市场份额预计仍将牢牢占据前列。先正达2025年前三季度在植保业务实现98亿美元销售额，同比微增3%，尽管面临定价压力，植保业务仍实现销量增长，整体态势持续向好。公司表示生物制剂业务继续保持强劲势头，前九个月营业收入实现两位数增长，销

5、量显著提升。2025年先正达植保已累计获得1200多项产品批准，并在印度、菲律宾、巴西等国家持续推进新产品和新技术。先正达集团2025年前三季度整体EBITDA为34亿美元，同比增长25%。拜尔的植保业务销售额在2025年达到95.36亿欧元，同比下降7%，主要受到美国地区因麦草畏标签撤销和欧洲地区螺虫乙酯登记到期等监管变化带来的负面影响。备受关注的草甘膦诉讼问题亦取得关键进展，公司宣布达成一项全国性集体和解协议。在不计入特殊项目的情况下，拜尔的作物科学事业部整体的EBITDA为41.88亿欧元，同比下降3.2%。巴斯夫的植保业务2025年销售额为85.44亿美元，同比下降2%，业绩受到汇率负

6、面影响（包括北美地区的美元汇率以及亚洲的印度卢比贬值）和价格下跌（中国市场竞争激烈）的影响，这些因素抵消了销量增长（草铵膦在北美上市）的影响。巴斯夫尽管整体盈利承压，但农业解决方案部门EBITDA增长16.1%至19.3亿欧元。科迪华2025年作物保护业务营收增长2%，生物制剂销量更是大幅提升16%。在作物保护领域，尽管拉丁美洲和亚太等重点区域仍面临价格挑战，科迪华仍通过新产品和生物制剂的销量增长及显著的成本削减，实现了销售额和盈利的双重提升。在种子cdot+植保的双轮驱动下，2025年公司整体EBITDA实现38.5亿美元，同比增长14%。UPL在2026财年前三季度（2025年4月至12月