社会服务行业深度报告：酒店专题龙头业绩弹性几何？-230214-三个皮匠报告

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-02-14 Table_Invest 优于大势优于大势上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%10%2%相对收益-1%-2%12%Table_Market 行业数据成分股数量（只）73 总市值（亿）5538 流通市值（亿）2636 市盈率（倍）/市净率（倍）3.73 成分股总营收（亿）1197 成分股总净利润（亿）-69 成

2、分股资产负债率（%）50.33 Table_Report 相关报告社服 2023 年度策略：花开疫散，兼顾弹性与估值-20230203 亚朵（ATAT.O）：中高端酒店龙头，领先的生活方式品牌集团-20230110 美国人服行业百年变迁，引领市场创新变革 -20230108 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)20361142 研究助理研究助理：李昊臻李昊臻执业证书编号：S0550122010011 18969277077 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告酒店专题：酒店专题：龙头龙头业绩业绩弹性

3、几何？弹性几何？报报告摘要：告摘要：Table_Summary 酒店酒店龙头龙头业绩弹性来源：业绩弹性来源：1）量，疫情期间龙头逆势开店，截止）量，疫情期间龙头逆势开店，截止 22Q3 vs 19Q3 华住华住/锦江锦江/首旅境内客房量增加首旅境内客房量增加 53%/38%16%；2）价，行业供给）价，行业供给深度出清为经营复苏提供强力支撑；酒店需求有持续回补动能，商务需深度出清为经营复苏提供强力支撑；酒店需求有持续回补动能，商务需求求/旅游散客旅游散客-旅游团客旅游团客-国际旅客，需求端有望持续拉动；国际旅客，需求端有望持续拉动；3）经营杠杆，）经营杠杆，RevPAR 每提升每提升 1%，集

4、团利润端将提升，集团利润端将提升 2-3%。价：预期的复苏周期，价：预期的复苏周期，RevPAR 弹性有多大？弹性有多大？参考美国酒店行业、万豪酒店集团历次危机后的复苏进程，以及国内上一轮景气周期中酒店集团的 RevPAR 弹性，预计 2024 年 TOP3 酒店龙头同店 RevPAR 有望超过2019 年 10%。当酒店集团门店结构大幅变化时，不同口径的 RevPAR 增速会产生较大差异，业绩弹性测算中应区分 RevPAR 的同店增速（代表实际增长）和全部门店增速（除反映实际增长外、亦隐含了中高端占比提升带来的 RevPAR 增长）。2019 年至今 TOP3 均大力发展中高端门店，但结构升

5、级进度有所分化，未来行业复苏时在相同的同店增长下，TOP3集团全部门店 RevPAR 增速弹性会呈现分化（锦江华住首旅）。量：扩张速度与门店结构变化同样重要。量：扩张速度与门店结构变化同样重要。不同门店模型对酒店集团的财务贡献不同：从对集团利润贡献角度看，直营中端加盟中端直营经济型加盟经济型加盟云酒店。疫情以来 TOP3 均在逆势扩张，但扩张速度及具体结构有所差异。从扩张速度看，华住锦江首旅。从门店结构看，锦江的结构优化最为显著，锦江华住首旅。酒店集团利润弹性测算及敏感性分析：酒店集团利润弹性测算及敏感性分析：锦江酒店：若境内/境外同店RevPAR 同比 2019 年增长 5%-10%/15%

6、-20%，则 2024 年归母净利润21.124.5 亿元/比 2019 年增长 29%60%，对应 PE 2833X；华住酒店：若境内/境外同店 RevPAR 同比 2019 年增长 5%-10%/15%-20%，则 2024 年归母净利润 33.638.9 亿元/同比 2019 年增长 115%149%，对应 PE 3035X；首旅酒店：若 2024 年同店 RevPAR 同比 2019 年增长 5%-10%，则 2024 年归母净利润 12.214.2 亿元/同比 2019 年增长38%61%，对应 PE 2024X。风险提示：风险提示：宏观经济风险，疫情反复风险，门店拓展不及预期宏观经

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