兆易创新-公司研究报告-MCU借风扶摇直上存储布局蓄势待发-230112（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 01 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：106.33 元 兆易创新（兆易创新（603986）电子电子 目标价：140.35 元（6 个月）MCU 借风扶摇直上，存储布局蓄势待发借风扶摇直上，存储布局蓄势待发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础

2、数据 总股本(亿股)6.67 流通 A 股(亿股)6.63 52 周内股价区间(元)82.27-175.88 总市值(亿元)709.58 总资产(亿元)166.23 每股净资产(元)22.80 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）兆易创新 MCU 在 2022 年出货量有望突破 6 亿颗，消费电子、工控领域凭借性能与价格优势后续有望加速替代 ST；2）公司中高容量 NOR产品需求占比提升，后续车规需求放量有望提供新增长点；3）公司自研 19 nm DDR4 较同行产品具备价格优势，后续有望逐步放量带动市占率提升，我们测算公司 2024 年全球利基 DRAM市场市占率有望提升至1.5%。公

3、司有望凭借公司有望凭借 MCU 产品持续迭代升级引领下游市场国产化进程产品持续迭代升级引领下游市场国产化进程。根据 IC Insights 数据，2021年全球 MCU市场规模为 194.9亿美元，2026年全球 MCU市场有望达 272.7亿美元，未来五年 CAGR保持 6.9%。公司 MCU产品型号突破 400种，未来将对标 ST打造成国内“MCU百货超市”提升国内市占率。此外，公司首款车规级 GD32A503已成功推出，主要用于车身控制、照明系统、智能座舱和电机电源系统等领域，后续 GD32A5和 GD32A7系列产品将持续向高端车规应用推进。我们认为兆易 MCU产品在工控和汽车领域有望

4、持续享受国产替代红利，2024 年国内市占率有望提升至 8.8%以上。NOR业务结构升级，业务结构升级，2024年有望成年有望成为全球第二大供应商为全球第二大供应商。NOR下游需求来看，工控与汽车智能化需求带动了高容量 NOR产品增长，2022H1公司 55 nm SPI NOR Flash占比接近 70%，40 nm制程 NOR积极推进中，NOR产品结构向高价值量的中高容量布局将推动营收增长。我们预计在下游物联网、汽车电子等领域需求放量背景下，公司 2024 年全球市占率有望达 21.7%。自研自研 DRAM有望有望 2022 年快速放量。年快速放量。公司预计 2022 年向长鑫存储采购自有

5、品牌代工金额约 8.6亿元，较 2021年约 2亿元金额实现大幅增长。根据我们的测算，2021年全球利基型 DRAM市场规模约为 74.4亿美元，2024年有望达 99.0亿美元。兆易 19 nm DDR4较行业 20 nm制程产品具备成本与价格优势，未来有望借助 NOR销售渠道复用与客户资源快速放量，我们预计公司 2024年在全球利基型 DRAM市占率提升至 1.5%以上。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年公司归母净利润将保持11.8%以上的复合增长率。考虑到公司 MCU技术实力强劲，未来有望持续推动我国 MCU国产化进程，存储业务成长空间广阔，我们给

6、予公司 2023年 35x PE，对应目标价 140.35 元，给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8510.22 8751.67 10003.18 12187.68 增长率 89.25%2.84%14.30%21.84%归属母公司净利润（百万元）2336.79 2432.55 2672.63 3263.47 增长率 165.33%4.10%9.87%22.11%每股收益EPS（元）3.50 3.65 4.01 4.89 净资产收益率 ROE 17.33%16.17%15.62%16.56%PE 30.37 29.16 26.