拼多多-美股公司深度系列报告：GMV和货币化率长期增长驱动力探究-230113（61页）.pdf

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1、评级：买入(维持)证券研究报告2023年1月13日海外行业1陈梦竹(证券分析师)张娟娟(联系人)罗婉琦(联系人)S0350521090003S0350121110013S拼多多(PDD.O)公司深度系列报告GMV和货币化率长期增长驱动力探究 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对纳斯达克指数表现表现1M3M12M拼多多8%31%62%纳斯达克指数-4%-7%-26%最近一年走势预测指标预测指标202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）93,950 133,138 170,097 205,938 增长率(%)58 42 28 21 归母

2、净利润（百万元）7,769 31,790 36,478 46,809 增长率(%)208.2 309.2 14.7 28.3 摊薄每股收益（元）1.4 5.6 6.4 8.2 ROE(%)10.3 24.7 19.9 17.7 P/E116.0 28.3 24.7 19.3 P/B10.6 6.2 4.4 3.0 P/S8.5 6.0 4.7 3.9 EV/EBITDA105 24 21 16 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所备注：本报告货币单位除特殊说明外均为人民币，换算汇率为1美元=6.75元人民币相关报告拼多多（PDD.O）2022Q3财报点评：营收利润大超预期，持续受益品牌化战略

3、推动（买入）*海外*陈梦竹2022-11-30拼多多（PDD.O）2022Q2财报点评：整体表现超预期，利润空间持续释放（买入）*海外*陈梦竹2022-09-02拼多多（PDD.O）2022Q1财报点评：整体表现超预期，重投农业关注长期发展（买入）*海外*陈梦竹2022-05-29-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%拼多多纳斯达克指数 2XvZbVjWeVqRxPtRbR9R9PsQoOnPnOjMnNmNeRnMoQbRrRyRwMnOrMxNsOxP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点本篇报告作为拼多多公司深度系列报告第一篇，主要围绕主站电商以

4、及相关新业务展开，尝试回答三个核心问题：本篇报告作为拼多多公司深度系列报告第一篇，主要围绕主站电商以及相关新业务展开，尝试回答三个核心问题：1 1）拼多多如何一路成长进阶？）拼多多如何一路成长进阶？2 2）拼多多主站作为传统货架）拼多多主站作为传统货架电商之一，有无独特电商之一，有无独特alphaalpha机会？机会？3 3）拼多多长期增长驱动力在哪里？）拼多多长期增长驱动力在哪里？一、拼多多如何一路成长进阶？一、拼多多如何一路成长进阶？（1 1）成长进阶历程成长进阶历程：1）2015年9月拼多多公众号正式上线，以拼单模式迅速覆盖全品类商品，此后七年间快速崛起，持续打造新业务；2）核心管理层和

5、组织架构：围绕一个超级大脑（黄铮）和稳定的业务管理层（陈磊、顾娉娉）展开集权式的扁平化管理；3）对外投资&赞助活动：营销赞助重点布局一线卫视节目，投资布局多元化，投资领域涵盖广告、零售、支付、生鲜电商等行业，围绕拼多多生态体系，实现战略协同。（2 2）公司战略重心迭代分析：公司战略重心迭代分析：1）“社交+电商”低价策略营销驱动+“品牌上行”策略研发驱动+“农业为核心的生态闭环”战略“电商出海”战略，丰富国内生态闭环同时开启出海，战略不断迭代；2）公司已沉淀海量用户和低价货源优势，逐步形成农业+科技新壁垒；3）多多买菜是拓展第二条增长曲线的突破点，向上/向下均可延伸。二二、拼多多主站作为传统货

6、架电商之一拼多多主站作为传统货架电商之一，有无独特有无独特alphaalpha机会机会？（1 1）拼多多在人货场多角度与淘系电商拼多多在人货场多角度与淘系电商、京东实现差异化竞争京东实现差异化竞争：1）用户方面，2022年9月DAU/MAU为60%，用户粘性较高，平台前期聚焦下沉市场用户，后期发力一二线城市用户；2）商品方面，前期以日百、服饰、生鲜为主，后期发力美妆、家电3C等品类；2012年淘宝商城升级为天猫，资源倾向品牌商家，中小商家尤其白牌受到挤压，为拼多多快速扩充商家资源奠定基础；后期平台通过百亿补贴吸引品牌商家入驻，助力平台优化品类及商户结构的同时提高客单价；3）平台方面，以C2M模