宁德时代(03750.HK)-港股公司研究报告：全球电气化的“心脏”-260213（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宁德时代宁德时代(3750 HK)全全球电气球电气化的“化的“心脏”心脏”华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):639.79 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 王嵩王嵩 研究员 SAC No.S0570525110001 SFC

2、 No.BLE051 +(852)3658 6000 陈爽陈爽*研究员 SAC No.S0570524040001 +(86)21 2897 2228 杨景文杨景文*研究员 SAC No.S0570525080002 +(86)21 2897 2228 李科毅李科毅*联系人 SAC No.S0570125030018 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 2 月 12 日)528.00 市值(港币百万)2,409,718 6 个月平均日成交额(港币百万)1,207 52 周价格范围(港币)291.00-614.00 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经

3、经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)362,013 416,361 531,941 646,212+/-%(9.70)15.01 27.76 21.48 归属母公司净利润(百万)50,745 70,534 92,265 111,933+/-%15.01 39.00 30.81 21.32 EPS(最新摊薄)11.12 15.45 20.22 24.53 ROE(%)22.83 24.53 25.07 24.54 PE(倍)42.18 30.35 23.20 19.12 PB(倍)8.36 6.52 5

4、.25 4.24 EV EBITDA(倍)19.26 14.94 10.94 8.46 股息率(%)1.07 0.58 0.73 0.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 2 月 13 日中国香港 新新能能源源及动及动力力系统系统 我们和市场的不同：我们和市场的不同：我们认为宁德时代战略定位始终是一家能源科技公司，而不仅仅是市场归类的电池制造业：1)科技属性：以高壁垒的电池新技术为矛，以稳固的工程品质为盾；2)能源属性：借储能切入电力市场和能源供应，以商用车和换电为基拓展用电全场景。首次覆盖港股给予买入评级和目标价 639.79 港币。一以贯之地强化科技属性一以贯之地强化科技属

5、性 我们认为宁德时代在重大战略和周期判断上表现出卓越的纠偏和择时能力，强化自身和产品的科技属性：1.前瞻研究的产品化能力和客户需求的平台化匹配能力。研发自成立以来保持高投入强度，从而让技术迭代成为份额上升的阶梯；2.以工程能力巩固始终如一的质量表现。宁德时代良率领先行业，故因电池召回等产生的实际拨备使用金额占收入比例低。累计拨备金额占收入高于行业水平。3.基于质量和售后能力构建市场黏性。重视售前和售后市场的客户响应能力，重视 C 端消费者的品牌教育，覆盖除比亚迪外几乎全部车厂和产品线，同时欧洲车企众多新车型采用宁德时代电池。商用业务为基，打开未来能源综合体成长空间商用业务为基，打开未来能源综合

6、体成长空间 宁德时代产品能力迭代和应用场景开发都围绕能源展开，正在从电芯向整体解决方案的能源供应商角色转变，而这种能力的构建需要对于电力系统的深刻认知，以及对于各子系统技术的充分掌握。在更远期的 2030 年代，风光储一体化绿电直连项目、数据中心 UPS 系统、eVTOL 和机器人电池等新商业模式和场景有望成为宁德时代收入增长的主要推动力。伴随公司推出天行电池，聚焦重卡、客车等高负荷应用场景，匹配行业需求快速增长，我们认为今明两年商用车板块有望成为重要增长点。储能行业需求储能行业需求向好向好，支撑宁德时代高增长，支撑宁德时代高增长 我我们们认认为储为储能能需求需求增增速有速有持续持续性性。储能