房地产行业REITs框架研究系列二：租赁住房REITs投资体系-260213（24页）.pdf

1、租赁住房REITs投资体系本报告导读：政策红利与利率下行双重驱动下，集中式租赁住房破解盈利困局步入成长期。本文旨在构建五大维度全景框架精准量化租赁住宅REITs投资价值，并深度解析扩募机制如何通过规模效应与风险分散重塑资产估值。投资要点：国泰海通房地产于2025年9月16日发布报告科创引领，重塑产业园区价值评估体系一一园区REITs专题报告，打造偏定性、有园区自身特点，且以评分作为主要模式的资产评估体系，用以追踪园区类REITs底层资产的定期运营变化。本文属该REITS框架研究第二篇，集中研究租赁住房类REITs产品的政策特点，盈利模式，评价体系以及重点产品特征。多重政策红利叠加宏观利率下行，

2、推动集中式租赁住房市场破解盈利困局并步入快速成长期。随着供需两端政策密集出台，通过提供低成本租赁用地、税收优惠、财政补贴及公募REITs通道，叠加宏观利率下行显著降低融资成本，租赁企业商业模式逐步成型。在政策与市场双重驱动下，租赁住房供应量显著增加，市场格局加速向国企主导演进，大宗交易市场同步升温，其中内资倾向于通过委托运营分散风险，而外资更偏好自主运营高端资产以获取更高风险补偿。租赁住房REITs底层资产主要涵盖公租房、保租房及市场化公寓三类，其在租户结构、收支模式及租约稳定性上呈显著差异化特征。公租房与保租房具有强保障属性，面向中低收入群体或新市民，虽然租金定价受限且涨幅被管控，但受益于极

3、低土地与税费成本、政策性免营销优势及极高租约续签率，展现出“高稳定、低弹性”现金流特征。相比之下，市场化租赁住房面向全客群，租金随行就市具有增长潜力，但需承担较高营销招商费用及税负，租约稳定性受市场供需波动影响较大。构建包含区域经济、资产质量、运营能力、管理人素质及市场与政策环境五大维度全景扫描框架，精准量化评估租赁住房REITs长期投资价值。该评估体系以运营管理能力为核心（权重37%)，重点考察出租率、租金增长率、EBITDA利润率及现金流分派率;辅以资产质量(26%）和市场区域经济（20%)，关注项目所在城市的能级与区域位置、物业状况与租户结构，考察区域经济水平、人口净流入率及租金收入比等

4、;管理人素质侧重团队经验与储备资产；市场与政策环境则评估地方支持力度与市场供需。REITs常态化扩募机制将通过规模效应、风险分散及预期改善三重路径，推升存量资产估值水平。借鉴国际经验与上市公司并购逻辑，未来租赁住房类REITs扩募不仅是规模增长，更是价值重塑。首先，扩募带来的规模效应能摊薄固定管理成本，直接提升净运营收入（NOI)利润率，进而提高DCF估值；其次，通过区域互补和租户结构差异化资产注入，能有效降低单一资产空置风险，增强现金流稳定性，从而降低资本化率（CapRate）；最后，具备持续扩募能力的“平台型REITs”将获得市场更高营运资金乘数（P/FFO）溢价，实现整体估值中枢上移。风

5、险提示：模型与数据的局限性风险、资产特定与集中度风险、政策变动与执行风险、原始权益人扩募能力的确定性风险。相关报告1政策红利下，集中租赁住房市场逐步壮大.本文属该REITS框架研究第二篇，集中研究租赁住房类REITs产品的政策特点，盈利模式，评价体系以及重点产品特征。1政策红利下，集中租赁住房市场逐步壮大1.1历史发展困局：租金回报率与房价增速长期背离相较于小业主为主的分散式租赁，集中租赁市场多为企业主参与为主。该类市场在历史发展中，存在收益欠缺问题。过往数据看，租金回报率与房价增速长期背离，意味着房价上涨速度远超租金上涨速度，导致租金回报率持续下降。以上因素使得该类企业面临生存压力，主要包括

6、：盈利能力受损：房价上涨导致房源获取成本（无论是购买还是租赁）增加。租金上涨速度跟不上房价，导致租赁企业租金收入增速无法覆盖房价上涨带来的资产成本。企业利润空间被压缩。现金流承压：当房价持续上涨但租金增长乏力时，租金回报率可能低于融资成本（如贷款利率），导致企业现金流承压甚至亏损。参考国内数据，部分城市租金回报率仅2%-3%，若融资成本高于3%，会导致现金流难以覆盖运营成本（如装修、维护）和贷款利息。运营压力增大：为维持盈利，运营商可能被迫提高租金，但过高租金会降低竞争力下降，空置率上升，反而影响收入。扩张能力被削弱：资本化率（NOI/房价）下降反映资产估值泡沫化。例如，某商业地产资本化率从5