晶晨股份深度跟踪报告：中短期受益运营招标开启长期关注新品成长（26页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 25 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 中短期受益运营招标开启，长期关注新品成中短期受益运营招标开启，长期关注新品成长长 晶晨股份（688099.SH）深度跟踪报告2023.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 梁楠梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 公司是公司是多媒体多媒体 AP SoC 领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，我们测算片，我们测算 2022 年公

2、司两项国内份额分别约年公司两项国内份额分别约 60%/50%，海外份额分别约，海外份额分别约10%-20%/10%-20%。中短期，公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标，同时。中短期，公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标，同时在海外抢占传统大厂份额；中长期公司拓展在海外抢占传统大厂份额；中长期公司拓展 8K 芯片、芯片、WiFi6 芯片、车载等新芯片、车载等新品，有望打开长期成长空间。我们调整公司品，有望打开长期成长空间。我们调整公司 2022-2024 年年 EPS 预测至预测至2.00/2.69/3.63 元元，维持，维持“买入”评级“买入”评级。公司概况：多媒体公司概况：多媒体 AP SoC

3、 龙头，看好公司龙头，看好公司 2023 年业务改善。年业务改善。公司是全球多媒体 SoC 领先企业，目前拥有 S/T/AI/W/V 五大系列 SOC 芯片，分别对应智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、WiFi 蓝牙、车载信息娱乐系统五大领域，下游客户覆盖三大运营商、小米、海尔、TCL、Google、亚马逊、宝马、林肯等。公司 2022Q1Q3 实现收入 44.00 亿元，同比+36.08%；归母净利润6.80 亿元，同比+35.54%，单 Q3 收入 13 亿元，同比+5%，归母净利润 0.95亿元，同比-64%，利润端承压主要系运营商招投标有所延后、消费市场需求弱导致 AI 产品线订单下

4、降等。展望后续，我们认为公司业务有望持续改善，中短期受益国内运营商招标开启，并在海外持续抢占传统大厂份额，中长期公司8K 芯片、WiFi6 芯片、车载芯片等逐步落地，有望打开长期空间。机顶盒芯片：机顶盒芯片：国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。从国内市场看，从国内市场看，2022H2 以来，随着疫情影响逐步趋弱，包括电信、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，根据三大运营商招投标网及流媒体网数据，2022Q3 电信招标 0.27 亿台，2022Q4 移动招标 0.43 亿台，合计 0.7 亿台。公司目前在国内市场龙头份额稳固

5、，我们预计 2022 年其整体市场份额约 60%。海外市场而言海外市场而言，格兰研究数据显示 2021 年全球机顶盒出货量约 3.1 亿台，其中 OTT、IPTV 等占比有望达到 70%-80%，对应需求量 2-2.5 亿台。公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代，于 2022H2 推出 8K 机顶盒芯片，中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们预计公司机顶盒芯片业务 2022-2024 年收入分别为 29/36/42 亿元。智能电视芯片智能电视芯片：国内销量稳定，我们国内销量稳定，我们预计预计 2022 年年公司份额保持约公司份额保持约 50%；海外；海外智能化升级背景下

6、，公司有望逐步提升份额。智能化升级背景下，公司有望逐步提升份额。国内市场：国内市场：根据奥维云网数据，国内电视市场已经处于稳态，预计每年出货 4000-4500 万台，其中智能电视占比超 95%，接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等，我们预计 2022 年公司市场份额稳定在 50%左右。海外市场：海外市场：根据前瞻产研、Kagan 等数据，整体电视市场亦处于稳态，每年出货约 1.8-1.9 亿台，智能产品出货占比约 60%，相比国内仍有提升空间。公司在产品技术上不断追赶联发科，并在终端应用上实施差异化竞争，跟随国产品牌出海拓展，亦通过三大主流开放性电视操作系统认证，我们预计