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1、油服周期拨云见日，增量燃机如虎添翼杰瑞股份是国内领先的油服装备龙头，核心业务覆盖高端油气装备制造、油气工程及技术服务、天然气装备及新能源相关领域。近年来，公司积极培育天然气装备及燃气轮机等新业务，形成多轮驱动的发展格局。其中，天然气方面屡获海外EPC总包订单，燃气轮机机组业务成功切入北美数据中心领域。我们首次覆盖杰瑞股份，给予“增持”的评级。经营表现稳健向上，收入与增长质量持续改善。杰瑞股份是国内领先的油服装备龙头。公司历史上表现出优秀的抗周期能力，单看过去10年的复合增速，杰瑞股份的收入增长显著，超过典型的国际油服龙头公司。近两年来，公司经营质量持续改善，经营性现金流量净额从2020年的3亿

2、元大幅攀升至2025Q3的29.3亿元；合同负债也从2020年的5.7亿元提升至2025Q3的16.5亿元，显示公司签单金额的持续增长。平台化能力的延展，赋予杰瑞多个方向的业绩推力：1）油气装备平台赋能EPC总包平台：从装备制造逐步转型为服务总包商，是国际油服公司的重要发展路线，也是极强的装备制造能力带来的持续正向反馈。杰瑞的油气工程及技术服务2025H1收入同比增长88.1%，毛利率提升6.6mathsfpct，业绩贡献占比持续提升。2）从钻完井装备平台延展至天然气业务平台：油田钻完井工作和天然气处理、增压工作有一定的技术共通性。2025H1，公司天然气相关业务收入同比增长112.7%，毛利

3、率提升5.6pct，新增订单增长43.3%。3）从电驱压裂业务延展至发电机组业务：杰瑞近年来通过积极推进油驱压裂转向电驱压裂，逐步积累了对于现场燃气发电机组的理解。2025年以来，北美“电荒”逻辑持续演绎，燃气轮机需求显著增长，杰瑞连续斩获3笔数据中心供电订单，下游需求高涨，远期增量可观。油气行业前瞻：供给端约束延续，需求韧性支撑景气修复。1）供给侧：国际油服企业资本开支与人员规模恢复节奏偏慢，以固定资产净值统计的斯伦贝谢产能仅2014年峰值水平的50%。交付周期延长，短期内行业供给弹性有限。2）需求侧：全球油气勘探开发支出维持在历史中位水平，油田自然衰减率抬升形成刚性设备与服务需求。在能源安

4、全约束下，油气资本开支具备长期韧性;天然气下游进入历史性扩产周期,2024年,建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43%。燃气轮机市场前瞻：供需错配延续，景气度具备持续性。1）供给侧：全球市场由少数国际巨头主导，产能扩张存在显著时滞。当前订单快速增长叠加存量机组老化更新需求，行业整体仍处于供给偏紧状态，交付周期延长，供给约束短期难以明显缓解。2）需求侧：全球电力需求爆发式增长，数据中心建设加速、工业用电增长及能源系统稳定性要求提升，共同推升燃气发电需求。燃气轮机成为最具现实可行性的增量方案，后续有望持续放量。首次覆盖，给予“增持”评级。通过对杰瑞各方面业务的增长+利润预估，增持（首次）基础数

5、据相关报告我们预计25-27年杰瑞有望实现159.6/222.6/288.7亿元营业总收入，有望实现33.0/43.9/52.0亿元归母净利润，同比增速分别为25%/33%/18%。分部估值下，我们预计2027年杰瑞在传统主业有望实现38亿元归母净利润，对应16PE;在燃气轮机机组业务有望实现14亿元归母净利润,对应30-40PE。2027年目标市值为1028-1168亿元，对应13.8%-29.3%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：油价波动可能影响下游资本开支；燃气轮机机组业务拓展不及预期；北美数据中心建设进度不及预期；公司应收账款金额较大；实际订单转化可能不及预期。一、杰瑞股份

6、：国内油服龙头出海，三轮驱动打开多个成长曲线1、基本情况梳理杰瑞股份是国内油服装备龙头，在国内压裂设备市场占据领先地位，依托设备+服务一体化优势成功拓展北美、中东等海外市场。近年来，天然气业务和燃气轮机业务快速发展，逐渐成为杰瑞的第二、第三成长曲线。从历史沿革来看，公司行稳致远，业务稳健发展：初创期（1999-2009）：以油田设备维修服务起家。成长期（2010-2014）：抓住国内页岩气开发机遇，推出压裂车等核心设备，成功上市，成为国内压裂设备领军者。扩张与国际化期（2015-2020）：大力开拓北美、中东、俄罗斯等海外市场；推出全球首台电驱压裂成套装备；获得西门子6MV燃气轮机成套技术授权