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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 基本结论：电池快充电池快充&安全性要求提高，芳纶涂覆隔膜安全性要求提高，芳纶涂覆隔膜 0 0-1 1 加速。加速。快充和安全性是电池尤其是动力电池最重要的迭代动力。由于基膜不耐高温（破膜温度较低）、穿刺性能差（机械撞击下容易起火自燃），造成电芯内部短路。为了改善电池快充和安全性，基膜涂覆技术在快速迭代，间位芳纶破膜温度超过 270 度、穿刺性能优异，是目前涂覆材料中较完美的涂覆膜解决方案。0 0-1 1 替代三部曲，圆柱和替代三部曲，圆柱和 3C3C 先行，先行，2525 年芳纶涂覆膜市场规模近年芳纶涂覆膜市场规模近 140140 亿。亿。我们判断，芳纶 0-1

2、 进程将比市场预期的要快，圆柱、3C 及出口电池上有望率先普及。如果国产芳纶一体化工艺获得下游认可，芳纶涂覆成本将大幅超预期下降，在中性假设下，我们测算 25 年芳纶涂覆膜市场有望达 140 亿规模，CAGR=73%。涂覆一体化成本最优，芳纶企业有望获得行业话语权。涂覆一体化成本最优，芳纶企业有望获得行业话语权。我们测算，在现有行业竞争生态下，在芳纶涂覆时代，涂覆一体化企业成本将领先，比基膜企业成本低 50%以上，主要因为芳纶原材料成本、产线投资成本、溶剂回收成本、专利费、收率差异等拉开差距。目前做芳纶涂覆一体化的主要是芳纶企业，若芳纶普及，未来有望获得行业话语权。长期看，基膜+涂覆全自制模式

3、将获得行业最优成本。与陶瓷隔膜相比，在芳纶隔膜时代，由于涂覆的成本差拉大，涂覆赛道有望走出大市值公司。与陶瓷隔膜相比，在芳纶隔膜时代，由于涂覆的成本差拉大，涂覆赛道有望走出大市值公司。由于陶瓷膜没有原材料、溶剂回收以及收率差异问题，在陶瓷膜时代，涂覆赛道尚未出现竞争力特别突出的龙头公司。在芳纶涂覆时代，由于原材料自制、专利、溶剂回收成本以及收率差拉大，手握原材料+专利+一体化（溶剂回收成本接近于 0，收率高于非一体化）工艺的龙头公司将构筑强竞争壁垒。投资建议：行业策略：行业策略：由于兼具无机和有机材料的性能优势，芳纶涂覆膜较传统陶瓷膜更胜一筹。随着国产芳纶企业下场自制涂覆膜，芳纶在圆柱、3C、

4、出口等领域具备成本竞争力，商业化 0-1 拐点已至。从成本结构看，由于具备芳纶成本、溶剂回收、专利、收率等优势，芳纶涂覆一体化企业有望引领芳纶隔膜的商业化且高筑竞争壁垒。推荐组合：推荐组合：泰和新材（化工团队覆盖）、恩捷股份等。风险提示：芳纶涂覆隔膜渗透率提升低于预期；陶瓷涂覆成本下降超预期；新技术对芳纶涂覆市场产生替代性；锂电池装机量低于预期。行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、涂覆材料迭代的原动力：安全性能&电池快充.4 1.1 涂覆材料：提高安全和电池快充性能.4 二、性能对比：芳纶有啥优势？.4 2.1 传统方案：无机和有机材料各有优劣，组合使用更佳

5、.4 2.2 行业拐点：国产芳纶厂下场制膜，成本骤降开启商业化.5 2.3 芳纶涂覆：综合性能优异，份额预计攀升.6 三、成本探讨：芳纶原液-涂覆一体化或是芳纶商业化起点.8 3.1 国产芳纶涂覆成本具备竞争力.8 3.2 原液-涂覆一体化，芳纶时代的涂覆赛道是否竞争格局生变？.9 四、市场空间探讨：0-1 三部曲，圆柱&3C 先行.10 4.1 芳纶 0-1 替代三部曲，圆柱&3C 领域先行渗透.10 4.2 2025 年芳纶涂覆膜市场空间近 140 亿.10 五、投资建议.13 5.1 恩捷股份：日本帝人专利授权，23 年供应北美车企.13 5.2 泰和新材：芳纶国产替代龙头，双重壁垒筑护

6、城河.14 六、风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：隔膜的热稳定性测试（上/隔膜；下/涂覆膜）.4 图表 2：PVDF 涂覆前后对比（左/涂覆前；右/涂覆后）.4 图表 3：锂电池结构（隔膜&正极&负极均可做涂覆处理）.4 图表 4：PE 基膜及不同涂覆隔膜参数指标对比.5 图表 5：不同有机物的形貌及隔膜改性.5 图表 6：PVDF 下游应用领域（2022 年）.6 图表 7：PVDF 价格（万元/吨）.6 图表 8：不同企业生产芳纶涂覆膜成本（元/平）.6 图表 9：不同涂覆材料的涂覆厚度、单平重量对比（吨/GWh）.6 图表 10：不同材料的涂覆膜性能对比（一）.7 图表 11：