信用债专题报告：信用风险变化与违约率走势-221110（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Title 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 美国非农就业强劲，中资美元债下跌2022.07.12 美债上涨，投资级中资美元债续涨2022.07.05 城投美元债利差收窄，但相比境内溢价走高2022.07.03 Table_AuthorInfo 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email: 证书:S0850517070004 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email: 信用风险变化与违约率走势信用风险变化与违约率走势 Table_Summary 投资要点：投资要点：新增违约主体仍集中

2、于地产板块，实质性违约债券规模有所降低。新增违约主体仍集中于地产板块，实质性违约债券规模有所降低。1）22年年 1-10 月月（截至（截至 30 日）日）信用债新增违约主体信用债新增违约主体 42 家，已超去年全年数量。家，已超去年全年数量。新增违约主体仍集中于地产行业，占比超 60%，地产行业出清继续；企业性质仍以民营企业为主，民营地产企业风险暴露较多。2）实质性违约债券）实质性违约债券规模有所降低。规模有所降低。22 年 1-10 月，违约债券总余额 2391 亿元，相较 21 年同期小幅减少，若简单年化来看，到年底违约债券总规模或超去年。1-10 月规模下降的主要原因在于实质性违约债券规

3、模的大幅减小，仅占总规模的20%，本息展期债券占比接近 80%。22 年违约债券中 AA 及以上评级债券增多，房地产行业违约债券规模最大。评级调整动作不大，产业评级调整动作不大，产业债整体向好。债整体向好。今年信用评级调整中没有出现大规模下调，22 年以来 111 家评级下调主体中有 35 家发行主体遭到连续下调，多由于公司出现违约等风险事件。1）产业债评级整体向好。）产业债评级整体向好。产业债主体评级下调数量大幅减少，多集中于银行、交通运输、房地产、非银等行业，下调的发行人整体较去年信用资质下沉，民营企业为主要下调对象。盈利能力不佳，资金周转不畅，流动性压力、偿债压力较大，债务违约依然为评级

4、下调的主要原因。2）城投评级下调多与自身财务因素相关。）城投评级下调多与自身财务因素相关。22 年 1-10月共有 33 家城投主体评级下调，下调原因主要包括财务状况恶化、地方经济财力下滑、区域信用环境恶化、涉诉或债务逾期和重组、资产结构调整不确定性加大等。下调集中于贵州等弱资质区域，区县级占比较多，所有评级下调城投财务状况均表现出不同程度的恶化。从主体违约率角度：从主体违约率角度：1）我国在 18 年至 22 年 10 月期间，除集合工具以外，共有 1141 只信用债券发生违约，涉及 184 个发行主体。2）22 年全市场年全市场年年化化边际违约率为边际违约率为 0.98%，低于 18、19

5、 年水平，较 21 年水平明显升高。3）22 年民企年民企年化年化边际违约率为边际违约率为 4.53%，国企，国企年化年化边际违约率为边际违约率为 0.02%，国企违约率明显低于民企，22 年民企违约事件增多且民企初始样本数量有所减少，预计 22 年边际违约率有所上升。从存量债券违约率角度从存量债券违约率角度：1）全产业债口径，22 年年化违约率为 1.79%，低于去年。2）国企产业债口径，22 年年化违约率为 0.02%，为近 5 年最低。3）民企产业债口径，2022 年年化违约率由 2021 年的 12.98%增加至16.00%。由此可以看到，今年国企违约率新低，相比之下风险集中在民企由此

6、可以看到，今年国企违约率新低，相比之下风险集中在民企板块板块，但全口径，但全口径年化年化违约率违约率较去年小幅降低。较去年小幅降低。信用风险将如何表现？信用风险将如何表现？1）违约率表现和）违约率表现和市场市场违约评级调整基本一致。违约评级调整基本一致。2022年的年化边际违约率低于 18、19 年水平，但较 21 年水平升高，民营地产板块成为风险事件主角。2）企业基本面修复仍然承压。）企业基本面修复仍然承压。目前市场对于城投弱资质主体、民企、地产板块仍保持谨慎态度，城投拿地托底屡见不鲜，市场尤为关注地产风险向城投板块蔓延的可能性。在地产行业拿地、销售等企稳前，整个行业仍处于风险释放阶段，内部