宋城演艺-护城河稳固演艺龙头再启航-221109（30页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：13.23 元 目标价格（人民币）：15.23 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)26.15 已上市流通 A股(亿股)22.88 总市值(亿元)345.92 年内股价最高最低(元)17.04/10.85 沪深 300 指数 3714 创业板指 2432 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 鲍秋宇鲍秋宇 联系人联系人 护城河稳固护城河稳固，演艺龙头再启航演艺龙头再启航 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 202

2、3E 2024E 营业收入(百万元)903 1,185 517 2,059 2,912 营业收入增长率-65.44%31.27%-56.38%298.47%41.40%归母净利润(百万元)-1,752 315 128 926 1,419 归母净利润增长率-230.80%-117.98%-59.24%621.03%53.26%摊薄每股收益(元)-0.670 0.121 0.049 0.354 0.543 每股经营性现金流净额 0.15 0.29-0.03 0.69 0.70 ROE(归属母公司)(摊薄)-23.64%4.12%1.68%11.51%15.87%P/E N/A 118.82 269

3、.31 37.35 24.37 P/B 6.25 4.90 4.53 4.30 3.87 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司为国内旅游演艺龙头，主打主题乐园+文化演艺模式，异地复制扩张能力得到验证。截至 3Q22 末，公司运营 8 个重资产千古情景区以及合作 3 个轻资产项目，疫情前优秀项目 1 年即可实现盈亏平衡、3-4 年回本、成熟期净利率高于 55%。在高毛利率、强费用把控、税收优惠下，公司疫情前净利率约为 40%，远超同行。ROE 受低周转、低杠杆拖累仅为 15%左右，资产剥离与新项目扩张利于未来 ROE提升，现金流及负债率保持健康水平。商业模式优秀，全产业链把控与

4、优秀营销加持下成就行业龙头地位。商业模式优秀：主题公园+演艺模式双向导流，可实现低投入高回报、受天气影响较小、营收更稳定。全产业链把控+标准化模块：公司在选址规划、投资建设、创作编排、舞台搭建、推广宣传等方面实现全产业链覆盖和高度标准化运作，各个环节精益求精、成本不断优化，构筑较深护城河。深化渠道建设：深耕旅行社渠道，结合强营销能力开发多样主题活动。保本节流静待疫后复苏弹性，新项目与新模式打开复制想象空间。疫情期间公司精简架构、减少人员成本，表现较强经营韧性，假设 23 年疫情企稳，关注园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容。杭州宋城向演艺王国升级，新增 10 个室内外剧院，预计 22-2

5、4 年可实现收入 1.9/8.2/10.8 亿元，桂林、张家界、西安项目仍处爬坡阶段，重资产模式下预计随营收回升，公司业绩反弹明显。新园区开园+新模式探索。佛山、西塘新项目延期至 23 年后开业，珠海项目由重转轻。城市演艺一经验证将极大提升公司成长空间，静待上海项目调整后的开园反馈。作品多元+票价改革。公司持续探索平台化发展，引入多元剧目，同时不断更新迭代原有剧目，设立多日联票，利于做大客流量，延长游客停留时间，提升单园收入水平。投资建议投资建议及估值及估值 预 计 公 司22-24年 归 母 净 利 润 为1.3/9.3/14.2亿 元，同 比-59.2%/+621.0%/+53.3%，EP

6、S 为 0.05/0.35/0.54 元，对 应 PE 为 269.3/37.4/24.4 倍，给予公司 23 年 43 倍 PE，对应目标价 15.23 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险风险 疫情恢复不及预期，新项目拓展速度及落地表现不及预期，商誉减值风险。0200400600800100012001400160010.4512.8815.31211109220209220509220809221109人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 宋城演艺 沪深300 宋城演艺(300144.SZ)买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 2022 年年 11 月月 09 日日 社会服务组社