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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.09 固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力 国科军工国科军工(688543)Table_Industry 运输设备业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 74.12 Table_CurPrice 当前价格：63.30 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)43.89-63.30 总市值(百万元)13,

2、220 总股本/流通A股(百万股)209/116 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)2,297 每股净资产(元)11.00 市净率(现价)5.8 净负债率-41.64%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 12%24%59%相对指数 8%19%33%国科军工首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 宋博(分析师)010-83939829 S0880522120007 杨天昊(分析师)010-83939791 S08805230

3、80010 本报告导读：本报告导读：公司是国内重要的固体动力与弹药系统供应商。受益于国防预算提升、弹药补库公司是国内重要的固体动力与弹药系统供应商。受益于国防预算提升、弹药补库等等，公司军品业务放量确定性公司军品业务放量确定性较较强；军用技术向民用领域延伸，叠加持续加大的研发与强；军用技术向民用领域延伸，叠加持续加大的研发与产研一体化投入，推动产品体系完善与盈利能力上行，长期成长空间逐步打开。产研一体化投入，推动产品体系完善与盈利能力上行，长期成长空间逐步打开。投资要点：投资要点：Table_Summary 首 次 覆盖给予首 次 覆盖给予“增持增持”评级评级，目标价目标价 74.12 元元。

4、我们预计公司20252027 年归母净利润分别为 13.94/16.24/18.83 亿元，对应 EPS分别为 1.09/1.32/1.58 元。基于可比公司 PE/PB估值方法，结合公司在固体发动机动力与弹药装备领域的行业地位与技术优势，按照2025 年 68 倍 PE，给予公司目标价 74.12 元，给予“增持”评级。导弹固体动力与弹药主业筑基，军民需求共振向上。导弹固体动力与弹药主业筑基，军民需求共振向上。公司已形成以导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品、弹药装备及引信与智能控制为核心的两大军工产品体系。全球国防预算持续增长、弹药补库与装备现代化推进，为固体发动机与弹药行业提供长期景气

5、支撑；同时，公司依托成熟军用技术向防雹增雨等民用领域延伸，军民协同拓展需求空间。远程火箭弹与导弹行业需求随作战形态持续释放。远程火箭弹与导弹行业需求随作战形态持续释放。公司深度参与相关型号固体发动机动力与控制产品研制及批产，产品覆盖多类远程打击装备，在关键推进与安全控制环节具备较强技术积累。随着作战形态向远程化、精确化和快速反应演进，重点型号持续推进及装备体系升级，公司有望在行业发展中稳步受益。募投夯实产研基础，创新驱动长期成长。募投夯实产研基础，创新驱动长期成长。公司募投项目围绕产能建设、产品及技术研发和流动资金补充展开，有助于推动现有技术产业化落地并提升交付能力。公司持续加大研发投入，在高

6、能推进剂、发动机装药及智能化弹药等关键技术领域形成壁垒，为后续新型号研制与持续成长奠定坚实基础。催化剂催化剂：国防预算与弹药补库超预期；募投项目顺利投产。风险提示：风险提示：军品客户集中度较高风险；装备采购节奏波动风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,040 1,204 1,394 1,624 1,883(+/-)%24.3%15.8%15.8%16.5%15.9%净利润(归母)141 199 227 275 330(+/-)%27.3%41.3%14.2%21.3%19.8%每股净收益(元)0.67 0